国信证券-李宁-2331.HK-第一季度流水小幅增长，零售折扣同比收窄-240423

　　事项：

　　公司公告：1、零售表现：截至2024年3月31日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得低单位数增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得中单位数增长，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得20%-30%低段增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2、销售点数量：截至2024年3月31日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6214个，本年迄今净减少26个。在净减少的26个销售点中，零售业务净增加1个，批发业务净减少27个。李宁YOUNG销售点数量共计1405个，本年迄今净减少23个。3、同店销售表现：以去年同季度伊始已投入运营的销售点计算（不包括李宁YOUNG），截至2024年3月31日止第一季度，整个平台之同店销售按年录得中单位数下降。就渠道而言，零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得10%-20%中段的下降。电子商务虚拟店铺业务录得20%-30%低段增长。

　　国信纺服观点：1）第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄；2）管理层维持2024年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引；3）风险提示：疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险；4）投资建议：零售表现符合预期，经营稳健，库存健康，中长期继续看好专业品类成长空间。第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善。2024年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋IP形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。维持盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为34.1/38.2/40.6亿元，同比增长7.0%/12.0%/6.2%。由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至24.3-25.7港元（原为25.8-27.2港元），对应2024年PE 17-18x，维持“买入”评级。

　　评论：

　　第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄

　　1、第一季度李宁大货增长低单位数。李宁（不包括童装）实现整体流水增长低单位数，其中零售/批发/电商分别实现中单增长/中单下降/20%-30%低段增长。公司实现同店中单位数下降，其中零售/批发/电商分别实现低单下降/10%-20%中段下降/20%-30%低段增长。直营表现好于批发主要由于直营中的奥莱门店增速较高，实际上直营正价门店和批发门店同店表现相近。

　　第一季度末李宁大货直营门店环比年初净增1个至1499个，批发门店比年初减少27至4715个，另外童装门店比年初减少23个至1405个。

　　2、零售折扣和库销比：Q1折扣同比收窄，库销比同比小幅下降。1）零售折扣：第一季度线上线下折扣均收窄低单，其中直营收窄中单，综合折扣6-7折高段（去年同期6-7折中段）。2）库销比：截至3月31日，全渠道库销比小幅高于4，同比小幅下降，6个月新品占比80%-90%高段，同比持平，库存良性

　　管理层维持2024年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引

　　 1）近期表现：Q1分月份看，3月比1-2月小幅改善但并不显著，4月至今延续这一趋势。

　　 2）收入：维持2024年收入增长中单位数的指引。

　　3）利润率：维持全年净利率低双位数指引。

　　投资建议：零售表现符合预期，经营稳健，库存健康，中长期继续看好专业品类成长空间

　　 第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善。2024年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋IP形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。维持盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为34.1/38.2/40.6亿元，同比增长7.0%/12.0%/6.2%由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至24.3-25.7港元（原为25.8-27.2港元），对应2024年PE 17-18x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险。