天风证券-广和通-300638-短期盈利能力承压，车载&CPE布局有望持续收获期待业绩快速增长！-220810

　　事件：

　　公司发布半年度报告，实现营业收入24.18亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.56%；实现扣非净利润1.96亿元，同比增长10.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　我们的点评如下：

　　1、营收维持快速增长，汽车开拓进展良好

　　公司上半年在车联网、无线网联设备等市场拓展良好，上半年疫情影响下仍然维持32.71%的较快增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，公司Q2实现营业收入12.39亿元，同比增长28.89%，期待疫情影响消退后公司营业收入持续快速增长，期待汽车领域公司持续收获。

　　2、短期盈利能力承压，期待后续逐步回升

　　成本端看，公司上半年实现毛利率21.39%，Q2单季度实现毛利率20.81%，毛利率对比去年同期下降5.08pp。我们判断毛利率下降的主要原因为行业竞争激烈以及产品下游应用结构调整导致；

　　费用端看，公司上半年销售费用与管理费用占主营收入比例有所下滑，至2.74%和1.63%，对比去年同期分别下降0.4pp和0.50pp，费用管控有所成效。受毛利率下降影响，公司上半年实现归母净利率8.43%，对比去年同期下降2.70pp，Q2单季度实现归母净利率8.01%，对比去年同期下降4.71pp。

　　3、行业高景气，公司业务增长动能强劲

　　物联网行业持续高景气，公司市场份额领先。根据IoTAnalytics统计2019年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计2019-2025年物联网连接量以21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2021Q4物联网蜂窝模组收入份额统计中，广和通（5.0%）与锐凌无线（5.5%）合计共占10.5%市场份额，合并后位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。

　　展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组，持续丰富产品品类；2）市场端，①PC领域模块渗透率持续提升，广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时加速收购整合，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。

　　盈利预测与投资建议：

　　广和通作为物联网模组龙头之一，属于高景气赛道中具备强核心竞争力，业绩持续快速成长标的。考虑疫情对于公司影响，调整公司22-24年归母净利润为5亿、6.8亿和8.8亿元（此前为5.6/7.2/9.1亿元），对应22年PE为36x；考虑Sierra并表，预计公司22-24年备考净利润为5.5亿、7.5亿和9.5亿元（此前为6.2/8.0/10.2亿元），对应22年PE为32x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，上游原材料价格维持高位，下游拓展进度不及预期，疫情影响的风险