平安证券-平安观日本系列（二）：日本“负利率”时代落幕，日元资产还能如何配置？-240319

　　导言：

　　2024年3月19日，日央行分别以7-2、8-1、9-0的投票结果宣布终结负利率政策、取消YCC政策以及停止购买交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托（J-REITs），并在在一年左右的时间内逐渐停止购买商业票据和公司债，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　日央行调整了什么？1）短期利率方面，日央行以7-2的投票结果宣布终结负利率（-0.1%），将无抵押隔夜拆借利率上调0.1%，保持在0%-0.1%左右；2）长期利率方面，日央行以8-1的投票结果宣布取消YCC上限；3）在除国债以外的资产购买计划方面，日央行以9-0的投票结果宣布停止购买交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托（J-REITs），并在一年左右的时间内逐渐停止购买商业票据和公司债。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　日央行此次为何调整？一是通胀预期的抬升。植田在新闻发布会表态通胀预期的抬升推动了此次政策的转向。截至2024年2月日本CPI，日央行所关注的核心CPI（不包括新鲜食品）已连续22个月保持在2%的目标水平之上。二是日本“春斗”薪资增幅明显，有助于延续此轮再通胀的持续性，推动薪酬—通胀良性循环的形成。

　　后续货币政策如何走向？预计日央行后续在是否加息问题上的行动将是缓慢且谨慎的，年内加息幅度或有限：一则通胀全面上升存在不确定性；二则日本内需仍不强劲，叠加居民资金流动性持续恶化，消费能否进一步复苏有较大不确定性；三则薪资与通胀的良性循环是否形成仍待确认。

　　日元资产将如何走势？

　　市场反应方面，本次利率决议公布后，美元兑日元短线上涨，突破150关口；日股日内涨幅0.66%，日经225再次上行突破40000点。一则，在上周五“春斗”初步结果公布后，市场部分交易已提前抢跑此次加息政策。二则可能是机构惯性押注强转向（多日元、空日债）之后的平仓行为。

　　复盘2000年以来仅一轮的日央行加息周期，加息未带来负面冲击，日元依旧贬值，日股出现上涨态势。此轮加息中，因当时美国基准利率较高，日央行虽启动加息，但美日息差绝对值较大，套息交易频繁，日元依旧贬值。日股则出现了上行，当时主要受自美股整体处于上行周期的影响。

　　日股方面，今年以来日股仍延续上涨态势，涨幅基本都由估值贡献，其中风险溢价回落是主因。从板块层面来看，今年以来的涨幅仍为普涨，所有行业均实现上涨，其中半导体与半导体生产设备（34.0%）、汽车与汽车零部件（33.0%）、保险（29.1%）和能源（26.0%）领涨。中长期来看，全球资金仍有望持续流入日股，资金持续流入拔高估值的驱动仍在：一则全球资金配置日股的比重虽有回升，但仍处于历史低值，仍有增配的空间；二则在东证所估值改革实施+企业经营者意识的改变下，日企分红率持续上升；三则经济复苏下结构性改革预期或仍可提供进一步支撑。

　　日元方面，短期来看，在美联储降息预期明朗之前，日元或仍维持较弱趋势，中期来看，目前日元处于低估位置，有望重拾上升空间。

　　风险提示：日本通胀超预期陷入低迷；日央行经济出现超预期下行；美联储货币政策超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。