光大证券-2023年10月金融数据点评：政府加杠杆成效显著-231114

　　事件：2023年11月13日，中国人民银行公布2023年10月货币金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融新增1.85万亿元，前值4.12万亿元，Wind预期1.83万亿元；社融存量同比增速9.3%，前值9.0%；人民币贷款新增7384亿元，前值2.31万亿元，Wind预期6411亿元；M1增速1.9%，前值2.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：10月金融数据的主要亮点在于政府加杠杆，国债与特殊再融资债发行节奏显著加速，对冲企业和居民部门信贷需求的疲软，推动社融超季节性表现，基本符合市场此前预期。后续来看，年内国债融资以及万亿新增国债进入发行窗口期，政府杠杆仍有接续力量，社融存量同比增速有望持续向上。

　　总体而言，政府加杠杆的效应较为显著，但居民与企业层面的信心恢复仍需时间，货币政策加码宽松仍有必要，时间窗口更加明朗，内部来看，10月份公布的PMI以及通胀和出口数据显示经济复苏形态偏弱，外部来看美债收益率上行放缓，潜在的降息空间打开，中美利差倒挂对货币政策的约束减弱。

　　融资：新增社融超季节性表现，政府债融资是最大贡献

　　10月新增社融基本符合市场预期，当月新增人民币贷款（金融结构口径）略高于市场预期的均值。季节性方面，10月新增社融和新增信贷均高于过去五年（2018-2022年）平均水平。

　　结构来看，政府部门净融资同比大幅多增，对社融构成显著支撑；企业部门资金需求短期化，或因出于资金成本的考虑及投产不确定性；居民部门贷款增长乏力，与偏弱的商品房销售数据相互印证。

　　向前看，一方面，政府债净融资将逐步转移至企业部门，最终形成实物工作量，对2024年开年经济形成支撑；另一方面，大量财政存款释放将推动银行间资金水位上升，扭转10月份资金紧张的预期，形成良好的债券发行环境。

　　货币：M1增速回落，实体融资扩张加快

　　10月M1同比1.9%，较上月回落0.2个百分点，货币扩张的速度整体有所放缓，企业资金的活化程度仍不高。10月社融存量同比增速9.3%，环比提升0.3个百分点，实体融资扩张速度快于货币扩张速度，推动社融-M2剪刀差收窄。

　　风险提示：政策落地不及预期，各地重大项目推进不及预期；债券供给偏慢。