光大证券-2024年5月PMI点评：如何理解5月PMI显著低于预期？ -240531

　　事件：2024年5月31日，国家统计局公布2024年5月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值50.4%；非制造业PMI 51.1%，前值51.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　5月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.9个百分点，明显低于wind的预期数值50.1%，从驱动因素看，主要由于生产指数和新订单指数回落幅度较大，两者分别拖累制造业PMI下行0.53个百分点和0.45个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新订单指数连续两个月下行且落入收缩区间，反映市场需求不足的问题较为突出；生产指数环比回落一方面由于4月基数较高，4月生产指数为近1年最高水平，另一方面也是由于需求偏弱运行、企业盈利空间存压，企业生产意愿边际放缓。

　　尽管制造业总体生产经营有所放缓，但结构上仍然存在一定亮点。5月大型企业PMI生产进一步加快，产需均保持在扩张区间；装备制造业和高技术制造业均保持较好增长态势，新动能相关行业发展平稳向好；出厂价格指数在连续7个月处于收缩区间后首次升至扩张区间，出厂价格小幅企稳。

　　向前看，5月制造业PMI回落主要由于需求偏弱，随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策效果逐渐显现，预计企业生产经营将逐步回暖。

　　制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧

　　驱动因素上，5月PMI下行主要由于产需指数回落。从构成制造业PMI的五项细分指数看，占比最大的新订单指数较上月下行1.5个百分点，拖累PMI下行0.45个百分点，生产指数较上月下行2.1个百分点，拖累PMI下行0.53个百分点，从业人员指数较上月上行0.1个百分点，原材料库存指数较上月下行0.3个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月下行0.3个百分点。

　　结构上，不同类型企业分化明显。从企业规模看，大中小型企业PMI结构分化加剧，大型企业生产经营进一步加快，中小企业有所放缓；从企业类型看，装备制造业和高技术制造业都保持较好增长态势，传统行业运行放缓。

　　服务业：景气水平回升，旅游相关行业表现较好

　　5月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，五一长假需求释放带动相关服务业表现较好。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月上升0.9个百分点至47.4%；业务活动预期指数较上月下行0.4个百分点至57.0%，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。从行业看，旅游相关行业增长态势较好，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行。

　　建筑业：持续扩张，土木建筑业处于高景气区间

　　5月建筑业商务活动指数为54.4%，较上月下行1.9个百分点，持续处于较好增长态势。从行业看，土木工程建筑业施工活动增速有所放缓，但仍处于58%以上的高景气区间。从需求看，5月建筑业新订单指数为44.1%，较上月下降1.2个百分点，连续2个月环比下降；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为56.3%，比上月上行0.2个百分点。

　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。