华西证券-国防军工行业中报前瞻：重视军民两用的科技型军工股-240628

　　板块利空出尽，估值处于绝对低位

　　板块估值处于绝对低位，股价压制严重。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近两年来，受中期调整、人事变动等因素影响，订单下发、产品验收、交付各环节均受到较大影响，板块经历戴维斯双杀。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）申万国防军工指数较22年、23年、24年年初分别下跌37.36%、16.13%、10.03%，截止24年6月28日，板块市盈率分位数（三年）为9.362%，处于绝对低位。春节以来，市场有所回暖，二月至五月周成交额有所提升，5月10日当周突破2000亿元，但此后一个月来，周成交额仍持续下滑，回到1000亿元水平。

　　人事落地，订单陆续释放，军民两用成为潮流

　　半年多来一系列人事任免颁布，23年12月海军原司令员董军接任国防部长；24年3月中国商飞总经理调任航空工业集团董事长，陈鸣波出任航天科技集团董事长，4月陈锡明任航天科工集团董事长，5月程福波任兵器工业集团董事长；6月，两任原国防部长受到处理。同时，去年底起，多家公司披露新签订单，涉及材料、惯导装置、数据链、导弹情报指挥系统、微波组件等产品，涵盖雷达、通信、导弹等各领域，涉及陆、空、火等军兵种。总体来看，武器装备采购在恢复过程中，并且更加重视“低成本、高质量、可持续”。同时，适应新形势，自上而下鼓励军转民成为时代潮流。这将是未来一段时间的显著变化。

　　投资建议

　　站在当下，军工是为数不多的具备明确拐点的行业。我们建议更加重视军民两栖、科技优势突出的细分领域。从行业发展规律看，武器装备仅仅是军工行业的“小核心”，而军工行业的广泛外围则涵盖了科技含量极高的若干新兴产业，军民两用技术和产品在半导体、民机、民船、无人机、机器人、导航定位、卫星互联网、6G等领域拥有巨大发展空间，将成为科技创新的重要源头。此外，如民用飞机零部件转包生产、无人机等领域也是军民融合企业出海的重要渠道。建议关注以下几条主线：

　　1、议价权较强、竞争格局稳定的细分龙头企业：包括具有新订单新机型催化、改革及激励推动同时掌控定价权的下游主机厂（受益标的：中航沈飞、中航西飞、中航电测、航发动力等），管理较稳健、资金容纳力较强的白马（受益标的：中航光电、中航重机等）。

　　2、以商业航天和低空经济为代表的新质生产力，以及民用、出海逻辑顺畅的C919和船舶产业链：

　　1）卫星互联网：低轨卫星星座组网必要且迫切，2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：航天电子、普天科技等。

　　2）低空经济：低空是长期趋势，近期政策频发，产业链发展加速，催化因素较多。受益标的包括：莱斯信息、四川九洲等。

　　3）C919产业链：国产大飞机C919近期签单不断，产线调整到位，即将进入放量周期，千亿元市场即将开启。受益标的包括：中航西飞、三角防务、中航高科等。

　　4）船舶：船舶新一轮周期来临，需求端，新船交付、老船更新、军贸出口等需求将陆续释放；供给端，行业格局稳固，分工明确，增长确定性极强。受益标的包括中国船舶、中国动力、中船防务等。

　　受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电等，以及困境反转的大立科技等。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。