华源证券-比亚迪电子-0285.HK-平台型高端制造企业，探索服务器新成长空间-240603

　　深耕高端制造近20年，典型的高质量成长企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是比亚迪的子公司，起家主要从事手机元件及模组制造、手机组装服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2007年公司在港交所上市，经过近20年发展公司目前成长为涉及消费电子、新型智能产品、汽车智能系统等高端产品制造的平台型制造企业。公司2013-2023年收入CAGR达23.2%，净利润CAGR达20.1%，10年平均ROE达13.4%，是典型的高质量成长企业。2023年12月公司公告完成对捷普（新加坡）的收购，进一步打开消费电子产品的市场占有率。

　　消费电子受益AI端侧落地，新能源汽车业务有望持续跑赢市场。消费电子板块2023年实现收入974亿，占公司总收入比重75%，近年来公司切入北美大客户，持续开拓核心产品线，提升市场份额，公司消费电子板块业绩逆势实现业务增长。2024年5月海外大客户发布搭载M4芯片的iPad Pro产品，硬件性能已逐步满足AI任务要求；安卓客户方面，公司持续聚焦中高端产品提供全方位服务，我们认为AI端侧落地有望带动公司消费电子业务持续健康成长。背靠比亚迪，公司新能源汽车业务由智能座舱相关产品起步，陆续导入智能驾驶系统（包含低算力、中算力和高算力平台）、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等产品，国内新能源汽车渗透率的持续提升以及公司持续的品类与市占率扩张有望带动新能源汽车业务板块维持健康成长。

　　布局AI服务器，有望切入英伟达产业链，为公司带来全新增长动能。随着AI模型规模不断扩大，对算力的需求急剧增长，大模型和生成式AI的发展显著拉动了AI服务器市场的增长。公司积极投入研发资源进行深度布局。目前，公司已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器以及液冷散热等产品及解决方案，有效助力高性能弹性数据中心的构建，持续赋能绿色低碳数据中心的布局。公司自主开发AMR，已与英伟达开展深度合作，我们认为依托母公司与英伟达的深度战略合作关系，加之英伟达后续从芯片销售向云服务转型需要拓展供应链，公司有望在英伟达产业链开拓一片天地。

　　盈利预测与估值：首次覆盖，给予买入评级。公司是全球领先的平台型高端制造企业，消费电子板块业务受益于AI落地终端带动消费电子复苏，新能源汽车业务受益于新能源汽车智能化网联化趋势以及比亚迪汽车销量持续增长，新型智能产品受益于其布局AI服务器相关产品，有望快速切入。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为50.66/63.29/75.93亿元，我们选取公司精进的各领域龙头立讯精密、德赛西威、工业富联作为可比公司，2024年平均PE为20X，比亚迪电子2024年对应PE为14X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：北美大客户渗透率提升不及预期，消费电子需求复苏不及预期，新能源汽车销量增长不及预期，公司新品导入不及预期，跨市场选择可比公司的风险。