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事件
公司11.24发布22/23上半财年业绩,实现营收61.81亿元(+14.1%),实现归母净利7.34亿元(+15%),逆势下延续高质量增长,表现符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩简评
多品牌、多店态共促增长,线上表现亮眼。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分业务,品牌羽绒服实现收入38.6亿元(+10%),其中主品牌营收同增8.2%,雪中飞/冰洁重点发力线上渠道,收入分别同增29%/11%;贴牌/女装/多元化服装业务分别同比+32.7%/-18.3%/+22.2%,需求下滑拖累女装表现。分渠道,自营/批发营收分别同增3%/12%至12.2/25.1亿元,其中线下聚焦高质量开店与单店效益提升,主品牌自营/经销分别净关店116/1家至902/1651家,且上半年开设约500家旺季店,多店态共促销量增长;品牌羽绒服线上收入同增32%,其中主品牌在天猫京东平台新增会员83万人,且年轻客群占比明显提升。
主品牌盈利能力提升,销售费用优化。整体毛利率同比-0.7 Pct至50%,主要受到女装(-7.4 Pct)拖累;品牌羽绒服波司登/雪中飞毛利率分别+3.9/-3 Pct,雪中飞在竞争加剧背景下策略性加深折扣促进份额提升。销售费用率同比-3.5 Pct至26.3%,主要系公司加强门店装修管控、提高品牌营销效率;剔除女装9800万商誉减值损失后公司营业利润同增31%。
存货周转效率提升。公司存货规模同比-3.1%至34.3亿元,存货周转天数同比减少31天至181天,公司维持较低首单比例,并通过拉式补货调节机制带动全渠道商品一体化运营,库存结构优化、周转效率提升。
轻薄新品拓宽穿着场景,双11表现靓丽。今年轻薄羽绒新品将羽绒与卫衣、针织元素结合,拓宽应用场景的同时预计将带动轻薄款营收占比提升5Pct。双11在大盘销售下滑20%+背景下保持优质增长,其中女装在天猫/京东/唯品会三大平台获得同品类第一。
盈利预测与投资建议
公司坚持品牌引领,预计将通过品牌/渠道/供应链全面升级推动量价齐升,并通过经营提效带动盈利水平提升。预计FY22/23~FY24/25归母净利分别为24.9/29.9/35.5亿元,分别对应15/13/11倍PE,维持“买入”评级。
风险提示
疫情局部蔓延影响销售、提价不及预期、存货管理风险等。
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