德邦证券-361度-1361.HK-23年度业绩点评：电商、童装贡献增长，业绩高质量兑现-240314

　　公司于2024年3月13日发布2023年业绩公告，全年实现营收84.2亿元，同比+21%，实现归母净利9.6亿元，同比+28.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23H2公司实现营收41.1亿元，同比+24.3%，实现归母净利2.6亿元，同比+31.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年末每股派息20.4港仙，全年派息比例40.2%。

　　成人装销量表现亮眼，童装增长势头强劲。分业务，2023年公司成人/儿童/其他分别实现营收63.3/19.6/1.3亿元，分别同增17.4%/35.7%/8%，占比75%/23%/2%。1）成人装中鞋/服23年销量分别同增19%/9%，批发单价分别同增3%/0%，跑步、篮球、运动生活板块多点开花满足消费者差异化需求。2）童装中销量/批发单价分别同增31%/4%，多品类叠加突出的功能性优势带动量增。

　　线下渠道持续优化，专供品差异化助力电商增长。线下方面，1）成人装：截至23年末公司在全球共有6994个销售网点，中国内地销售网点+254个至5734个，其中商超百货/街铺店分占31.7%/68.3%，9代店/8及8.5代/其他门店分占64.5%/25.5%/10%；单店平均面积较22年底+9 ㎡至138 ㎡，且商超百货网点占比提升，奥莱等新业态稳步发展，线下渠道优化带动终端零售良好增长。2）童装：截至23年末公司在中国内地共开设2545个销售网点，较22年底+257个，其中商超百货/街铺店分占57.3%/42.7%，且儿童独立店占比较22年底提升3.3 Pct至85.3%，单店平均面积较22年底增11 ㎡至103 ㎡。线上方面，公司23年电商实现营收23.3亿元，同比+38%，占集团业务提升3.4 Pct至27.6%。公司线上线下货品有所区隔，线上专供占比达到87.3%，差异化巩固电商端优势带动流水强劲增长，全年四季度销售流水均保持30%及以上水平。

　　盈利持续优化，库存健康。盈利方面，公司23年毛利率为41.1%，其中成人装毛利率为41.4%（鞋/服/配饰分别为42.4%/40.5%/34.7%），儿童毛利率较22年显著提升0.9 Pct至41.8%。公司23年经营利润率/归母净利率分别提升1 Pct/0.7 Pct至16.4%/11.4%。营运方面，公司23年存货金额13.5亿元，同比+14.2%，且存货中92.9%为制成品，主要来自23冬、24春新品；库存周转天数+2天至93天，主要为电商业务增长而备货。

　　盈利预测与投资建议：公司在优质渠道拓店的基础上不断提升自身产品力与经营效率，品牌势能向上；且童装贡献第二成长动能，未来发展可期。我们预计2024~2026年公司净利润分别实现11.51/13.54/15.64亿元，分别同增19.7%/17.6%/15.5%。当前股价对应2024年8倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、成本大幅提升以及原材料供应受阻、品牌形象受损等