华福证券-361度-1361.HK-深耕大众运动，品牌力持续上行-240620

　　20年深耕大众体育赛道，专业赋能下重回增长

　　361度成立于2003年，以“专业化、年轻化、国际化”定位自身品牌形象，发力跑步、篮球、综训、运动生活、儿童等核心品类。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至23年末，公司拥有9539家线下门店，包括5734家主品牌店、2545家儿童店以及1260家国际门店。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司成立早期受益于赛道需求扩容，后随行业供给过剩开始渠道+库存调整蓄力，2019年起公司开启品牌重塑计划，专业赋能下重回增长，2019~23年公司收入/归母净利复合增速分别为10.6%/22.1%，其中2023年收入、净利分别同增21%、29%。

　　成人装：大众市场中的专业品牌，渠道优化驱动新增长

　　23年成人装业务实现营收63亿元，鞋/服/配饰分别增23%/10%/43%。产品端强研发赋能专业矩阵，聚焦产品力提升。营销端赛事赞助+代言+IP联名三管齐下，赞助大型比赛的同时推广自有赛事，以及推出IP联名及签约运动员&明星提振品牌声量与影响力。渠道端：夯实大众市场基本盘，聚焦高质量开店与电商增长。公司调整后重回优质开店，2019~23年一线城市略有收缩至292家，但二线/三线及以下城市分别净增91/196家至1089/4352家门店。线上公司主要以直营方式运营，且其23年线上专供品占比达87%，2017~23年线上取得25.8%复合增长，且占比提升14Pct至27.6%。。

　　童装第二曲线：优质上行赛道，积极拓店提效

　　361度童装业务2009年启动以来快速发展，2011~23年复合增长31.6%，占比提升至23%。渠道方面，2019年集团内部重组后童装保持净拓店，至23年末门店数达2545家（一二/三线分占31%/69%）；门店质量同步提高，提高四代店、独立店比重。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2024~2026年净利润分别实现11.51/13.56/15.73亿元，分别同增20%/18%/16%。公司在优质渠道拓店的基础上不断提升自身产品力与经营效率，带动店效与营运能力持续提升，品牌势能向上；且童装贡献第二成长动能，未来发展可期。估值方面，我们选取港股体育服饰公司作为可比公司，其在产品、渠道类型等方面具有一定相似度，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示

　　新品销售不及预期、行业竞争加剧、成本大幅提升以及原材料供应受阻、品牌形象受损等。