国金证券-名创优品-9896.HK-海外修复超预期，国内品牌升级&供应链优化值得关注-221114

　　业绩简评

　　2022年11月14日公司披露1QFY23季报，1QFY23实现营收27.7亿元（人民币，下同），同比+4.5%，环比+19.6%；调整后净利润4.17亿元,同比+127%，环比+87.3%，业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　海外表现靓丽，国内收入短期承压，盈利能力超预期：1Q国内/海外分别实现营收18.5/9.2亿元（同比-9%/+48%），调整后净利润4.17亿元,同比+127%，环比+87.3%，1Q毛利率35.7%（同比+8.3pct，环比+2.4pct），盈利能力创两年以来单季度历史新高，主因：1)毛利率较高的海外业务收入占比创历史新高，从1QFY22的23.5%提升至33.2%；2）品牌战略升级战略推进，香薰、玩偶等高毛利新品占比持续提升；3）供应链管控带动成本结构优化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　海外：传统旺季&疫后客流强修复，驱动高速展店&经销商积极备货。1Q海外收入同比+47.6%，贡献强业绩弹性，店面数量/单店收入增速分别为+9.7%/+34.6%，其中，1Q店铺数量2027家，环比+54家（VS4Q环比+57家），已回归至疫情前快速展店状态;1Q海外GMV同比+41%，已恢复至2019年同期95%以上。伴随海外市场解除防疫政策，后续客流修复的基础上，海外展店速度有望加快。

　　国内：疫情反复短期拖累单店收入修复&展店速度，看好疫情新政后客流修复预期下强弹性：国内名创门店1Q为3269家，环比+43家（VS4Q环比+29家），展店速度边际提升但仍处于较低水平，主因9月国内疫情反复，7/8/9月受疫情影响关停门店数比例2%/5%/7%，店均GMV为去年同期约85%/90%/80%水平。TOPTOY：单季度展店环比+12家至109家，收入同比+13.3%。中短期展望，近期疫情新政策引导下，我们看好线下门店客流修复提升预期与国内展店计划的推进。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司品牌升级、国内疫情新政策带动线下客流修复预期下，我们预计公司FY23-25调整后归母净利分别为11.65/15.37/19.38亿元，当前股价对应P/E分别为14/10/8X,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　经济下行抑制消费，行业竞争加剧，电商、局部疫情影响线下客流，经销商开店意愿下降，进而导致门店拓展及子品牌发展不及预期。