国金证券-敏华控股-1999.HK-内销显经营韧性，外销景气有望延续-240516

　　业绩简评

　　5月16日，公司发布2024财年业绩公告，公司2024财年实现营收184.1亿港元（同+6.1%），归母净利润23.0亿港元（同比+20.2%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司下半财年实现主营收入94.7亿港元（同比+17.5%），归母净利润11.7亿港元（同比+41.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　FY24H2内销显现经营韧性，外销显著改善：分区域看，FY24中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比+8.1%/+2.3%/+2.9%至120.0亿/42.8亿/12.0亿港元，其中下半财年分别同比+11.2%/+38.3%/35.0%。中国市场整体显现经营韧性，其中分品类来看，FY24中国市场沙发/床垫营收分别同比+7.7%/+14.4%至77.8/29.9亿港元，沙发业务公司依托让利消费者，FY24销量同比增长25.7%。分渠道来看，公司继续加大线下扩张，中国区域线下门店全年净增765家至7236家（未含格调），线下/电商渠道全年营收分别同比+10.5%/+6.3%至81.5/26.2亿港元，其中下半财年门店/电商营收分别同比+15.3%/-5.9%。此外，欧美市场FY24H2需求恢复较为明显，公司海外收入增长显著改善。

　　原材料成本下降，FY24毛利率全面提升：公司FY24净利率同比+1.5pct至12.5%，毛利率同比+0.9pct至39.4%，其中FY24H2毛利率同比+1.4pct至39.6%，主因原材料成本下降，FY24原材料中的真皮/钢材单位成本同比分别-10.1%/-8.1%。分区域来看，FY24中国/北美/欧洲及其他海外市场毛利率分别同比+0.1/+0.7/+6.7pct至40.4%/37.1%/30.3%。费用率方面，公司FY24销售/管理费用率分别同比-1.1/-0.8pct至18.0%/5.2%。

　　功能沙发渗透率提升支撑内销增长基础，外销景气度有望延续：展望后续，内销方面虽然家具行业整体需求后续或有所承压，但功能沙发品类依托性价比逐步提升及持续消费者教育，其在国内的渗透率仍有较大提升空间（根据欧睿统计23年渗透率为9.7%）。公司依托自身成本及品牌优势，后续有望仍有望依托品类渗透率提升红利，驱动自身逆势增长。此外，海外市场目前整体景气度相对较为理想，并且考虑补库周期时间及后续降息预期，公司外销景气度有望延续。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司25-27财年EPS分别为0.65/0.72/0.79港元，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期；汇率大幅波动。