德邦证券-361度-1361.HK-专业化x大众定位，如何看待多一度的投资价值？-240122

　　 20年深耕大众体育赛道，专业赋能下重回增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】361度成立于2003年，以“专业化、年轻化、国际化”定位自身品牌形象，发力跑步、篮球、综训、运动生活、儿童等核心品类。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至1H23末，公司拥有9277家线下门店，包括5642家主品牌店、2448家儿童店以及1187家国际门店。公司成立早期受益于赛道需求扩容，后随行业供给过剩开始渠道+库存调整蓄力，2019年起公司开启品牌重塑计划，专业赋能下重回增长，2019~22年公司收入/归母净利复合增速分别为7.3%/20%，1H23收入、净利分别同增18%、27.7%。

　　成人装基本盘：大众市场中的专业品牌，渠道优化驱动新增长。22年成人装业务实现营收54亿元，近两年复合增长14.2%，鞋/服/配饰分别增17.1%/10.6%/34.6%。产品端：强研发赋能专业矩阵，聚焦产品力提升。1）公司与NBA球星推出联名球鞋提升品牌影响力，且定位中端消费者群体，篮球鞋定价多在200-400元区间，高性能同时兼具性价比优势。2）跑鞋方面，公司通过国际线前瞻性专业布局，2021年起与我国马拉松大满贯选手推出飞燃、飞飚等专业竞速碳板跑鞋，跑鞋矩阵逐渐完善，各产品线定位清晰相互协同。营销端：赛事赞助+代言+IP联名三管齐下，赞助大型比赛的同时推广自有赛事，以及推出IP联名及签约运动员&明星提振品牌声量与影响力。渠道端：夯实大众市场基本盘，聚焦高质量开店与电商增长。公司调整后重回优质开店，2019~1H23一线城市略有收缩至276家，但二线/三线及以下城市分别净增62/149家至1061/4305家门店。为契合品牌形象，公司提升9代店占比并优化渠道结构，且单店面积持续提升。线上公司主要以直营方式运营，且其22年线上专供品占比达82%，2017~22年线上取得33.4%复合增长，且占比提升17Pct至24.2%。

　　童装第二曲线：优质上行赛道，积极拓店提效。疫情前童装规模年复合增速达到13.8%、增长快于男女装整体；而运动品牌在科技面料、功能场景方面优势领先，其在童装行业中渗透率不断提升。361度童装业务2009年启动以来快速发展，2011~22年复合增长20.4%，占比提升至21%，22年童装在疫情背景下依然实现30.3%增长。公司童装产品兼具运动功能性+美观度，打造差异化品牌定位，根据运动场景针对性推出竞速跑、篮足球、跳绳等产品，功能性分区完善；并利用跨界联名及其他专项营销资源强化品牌认知与话题度。渠道方面，2019年集团内部重组后童装保持净拓店，至1H23末门店数达2448家（一二/三线分占30%/70%）；门店质量同步提高，提高四代店、独立店比重。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2023~2025年公司分别实现营业收入83.17/98.71/115.76亿元，分别同增19.5%/18.7%/17.3%。预计公司2023~2025年净利润分别实现9.35/11.22/13.42亿元，分别同增25.1%/20.1%/19.6%。公司在优质渠道拓店的基础上不断提升自身产品力与经营效率，品牌势能向上；且童装贡献第二成长动能，未来发展可期。估值方面，我们选取港股体育服饰公司作为可比公司，给予361度2024E 8倍PE，对应目标价4.72港元/股，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、成本大幅提升以及原材料供应受阻、品牌形象受损等。