广发证券-凯莱英-002821-市场拓展发力，加大新技术平台研发投入-240414

　　新兴业务逐步发力，小分子CDMO业务加速优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入78.25亿元，剔除大订单后收入54.05亿元，同比增长24.37%；2023年毛利率为51.16%，同比提升3.79个百分点，恒定汇率下同比提升1.64个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元，同比增长25.60%；新兴服务业务实现收入11.99亿元，同比增长20.42%。

　　小分子CDMO业务渗透率继续提升，商业化项目持续增长。根据公司年报披露，2023年公司确认收入的商业化项目40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元，同比增长47.13%；毛利率60.07%，恒定汇率下同比提升7.46个百分点。目前临床阶段项目386个、临床三期项目69个，为后续业绩增长提供保障。

　　新兴业务加快人才能力建设，推动新分子新能力建设。根据公司年报披露，2023年内公司持续推进化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子CDMO、技术输出和合成生物技术等新业务。快速发展化学大分子各业务板块技术平台建设，包括寡核苷酸液相-酶连接技术、多肽固相-液相-酶连接技术等；制剂业务方面正在进行的项目订单156个；大分子CDMO方面在手项目71个。新兴业务方面不断发力。

　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，预计24-26年公司归母净利润分别为12.99/16.00/20.40亿元，EPS分别为3.52/4.33/5.52元/股，对应PE分别为21.96/17.82/13.98倍。参考行业可比公司，给予公司24年25倍PE估值，对应A股合理价值87.91元/股，给予“买入”评级。H股方面，参考AH溢价，对应公司H股合理价值为69.12港元/股不变，维持“买入”评级。

　　风险提示。订单完成不及预期，新增项目数放缓，地缘政治风险等