兴业证券-非银行业周报：非银23年报业绩确认，关注并购重组机会-240331

　　投资要点

　　周度回顾：

　　本周保险Ⅱ(申万)上涨0.6%，跑赢沪深300指数0.82pct；10年期国债到期收益率下行0.65BP至2.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着年报不利预期等负面因素逐步出清，板块估值修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周证券II（申万）下跌3.83%，跑输沪深300指数3.62pct，板块PB估值下调至1.22倍。

　　保险行业：

　　本周上市险企均已披露2023年度业绩，整体看23年负债端人身险价值高增，财产险规模稳健但成本压力抬升；资产端投资收益因权益市场震荡承压，拖累净利润。负债端看，人身险得益于队伍质态提升、储蓄需求因定价利率切换短期集中释放，新单实现较快增长，带动价值普遍实现两位数增长。不追溯口径下，23年NBV同比，人保寿+37.3%＞友邦+37%（固定汇率）＞新华+24.8%＞阳光+19.2%＞太保+19.1%＞国寿+11.9%＞平安+7.8%＞太平+0.7%。追溯统一口径下，人保寿+69.6%＞新华+65.1%＞阳光+44.2%＞友邦+37%（固定汇率）＞平安+36.2%＞太保+30.5%＞太平+27.8%＞国寿+14%。财产险保费稳健，平安受累于保证险业务出清，同比负增；太保依靠非车领跑。COR在三季度自然灾害增加以及出险率低基数影响下普遍抬升，太保97.7%（+0.8pct）＜财险97.8%（+1.2pct）＜太平98.4%（+1.2pct）＜阳光98.7%（-0.7pct）＜平安100.7%（+1.1pct）。资产端看，利率下行、权益市场波动叠加新准则切换影响，投资收益普遍承压。新会计准则口径下归母净利润同比，太平+44.1%＞友邦+13%＞人保-10.2%＞财险-15.7%＞阳光-16.8%＞平安-22.8%＞太保-27.1%＞国寿30.7%（原准则-34.2%）＞新华-59.5%。除太平和友邦同比正增外，其余各家均有两位数负增长。

　　展望后续，我们认为负债端在高基数及规范政策影响下增长压力抬升，可能的超预期机会主要来自于居民旺盛的储蓄型保险产品需求和银保“报行合一”后产品价值率的显著提升。资产端是当前市场关注焦点，预计随着经济企稳复苏和稳增长政策发力而边际改善。

　　前期年报利润承压、投资收益率假设下调等压制估值因素基本反映完毕，关注低估值下保险板块随权益市场修复的高贝塔机会。个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。

　　证券行业：

　　近日，浙商证券发布关于受让国都证券部分股份的公告，继其2023年12月8日发布收购公告后取得实质性进展。具体情况如下：1）浙商证券拟受让重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻分别持有的国都证券4.7170%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.6289%股份，合计股份数为11.16亿份，对应股份总数为19.1454%，收购完成后浙商证券将取代中诚信托（持股比例13.3264%），成为国都证券第一大股东。2）收购价格：经相关方协商一致，此次股份转让的价格为2.673元/股，浙商证券共需支付29.84亿元，以国都证券评估基准日的净资产104.91亿元，计算此次收购国都证券股权PB为1.49倍。我们认为此次收购进展顺利、价格相对合理，收购完成后浙商证券自营和资管业务竞争力有望明显提升，证券行业有望通过并购重组实现资源整合，以更好发挥服务实体经济的作用。

　　长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.41，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，近期保护中小投资者权益、提振权益市场信心、促进资本市场长期稳定发展的政策密集出台，证监会提出加快推进建设一流投资银行的意见，力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展，我们认为证券行业并购重组浪潮或将重启。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约2.0%的底部区间，具备充足的安全边际，低估值叠加建议一流投资银行等政策催化下，板块估值修复空间充足。

　　选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐B端iFinD业务渗透率提升的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；二是长期具备盈利增长的公司，推荐有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券】、财富管理渠道端稀缺标的【东方财富】。

　　重点公司公告&行业新闻

　　重点公告：浙商证券发布关于受让国都证券部分股份的公告。

　　行业新闻：中证协发布证券公司2023年度经营数据。

　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧