长城证券-阿特斯-688472-仲裁扰动瑕不掩瑜，厉兵秣马24年光储再攀高峰-240319

　　事件：2024年2月29日，公司发布2023年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入513.1亿元，同比增长7.94%，实现扣非归母净利润29.03亿元，同比增长40.82%，Q4单季度实现归母净利/扣非净利0.63/3.38亿元，环比下降93.1%/59.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月17日，阿特斯集团（CSIQ）发布2023年第四季度及2023年度业绩情况说明，CSIQ集团2023年全年实现收入76亿美元，实现净利润2.74亿美元，均创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4出货超预期，合同争议影响收官表现。23年下半年光伏产业链价格完成从上游到下游的传导，电池片、组件端逐步完成对硅料的跟跌，电池组件厂盈利开始缩窄，而对于公司而言，盈利表现的震荡主要还受到框架合同争议的影响，在与METKA达成和解后，该事件对2023年公司净利润影响达3,271万美元。回归到具体业务层面来看，公司表现仍稳健，四季度单季度实现组件出货8.2GW，同比增长26%，超出7.6-8.1GW的指引，全年组件出货稳居全球第五，测算4季度组件单瓦净利润为2.5分（考虑计提不考虑诉讼）。储能板块订单旺盛，预计全年出货表现稳定，在组件景气度下行的周期中支撑公司营收与利润表现。

　　订单、产能、渠道、技术面面俱到，24年目标底气十足。行业的过度内卷削弱了当下光伏行业的成长性，而得益于在美国市场的深耕与N型产能布局完善，公司对于24年仍提出了高增长的目标，预计全年组件出货42-47GW，同比23年出货提升36%-53%。储能方面，在集团股东强大的资源赋能以及公司自身品牌、渠道完善的优势下，截至24年1月31日，公司签约长期服务协议在内的在手订单金额为26亿美元、储能系统订单储备达63GWh，需求的火热刺激公司加快储能产能建设，计划23/24年年底储能系统产能达10/20GWh，支撑24年储能系统出货6-6.5GWh的目标，上述光储出货合计对应销售额预计为85-95亿美元。而从一季度来看，公司成长步伐稳中有进，预计24Q1组件出货量6.1-6.4GW，储能系统约出货1GWh，高门槛的美国市场、稳步提升的N型出货比例、经营策略注重利润等各因素共振下，一季度毛利率预计维持在17-19%，盈利能力逆势坚挺。

　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入513.1、653.6、828.9亿元，实现归母净利润29.03、36.19、50.20亿元，同比增长34.6%、24.7%、38.7%，对应EPS分别为0.79、0.98、1.36，当前股价对应的PE倍数为15X、12X、9X，技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色，组件与大储在高门槛市场的放量有望驱动公司在下行周期仍跑出分化，予以“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。