天风证券-高途集团-GOTU.US-K12教育老兵，盈利逐步复苏-240408

　　在线教育领先全国，聚焦K12教培市场

　　高途集团是中国领先的互联网教育科技公司之一，秉承“在线学习更高效”的理念，坚持“好老师、好课程、好服务、高科技”，通过专职专业的教学辅导团队和强大的技术能力，致力于为学生和家长提供个性化、互动化、智能化的在线学习体验。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全力打造“直播+辅导”双师模式，打造上千门精品课程，提供的课程服务涵盖小学、初中、高中、大学、成人英语、思维训练、瑜伽、家庭教育、国学、从业考证等几十个品类。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　盈利能力稳步复苏，精细化运营初见成效

　　收入稳步增长，现金收入增幅呈加速趋势。公司2023年营收29.61亿元，同增18.52%，增长原因系市场需求旺盛以及现金收入增长带动。公司2023年归母-0.07亿元，同比减少155.4%，主营业务成本为7.902亿元，较上年同期的7.011亿元增加12.7%，主要原因系主讲老师和二讲老师的人工成本以及教材成本的增加。

　　盈利能力逐步恢复，精细化运营、低成本获客路径成效初显。2023年公司销售毛利率为73.3%，销售净利率为-0.25%。

　　在线教育市场加速渗透，教培新赛道前景可观

　　数字化变革赋能教育信息化，在线教育发展态势良好。近年来，随着大数据、人工智能、5G等新技术的快速发展，互联网普及和用户需求的不断升级，我国在线教育市场规模呈现出快速增长态势。据wind统计，2016年-2019年间我国在线教育市场规模从1565亿元增长至3226亿元，CAGR为27.3%。疫情期间，教育部提出“利用网络平台，停课不停学”的号召，推动了K12在线教育的快速发展，K12教育产品需求迅速增长，各企业持续投放在线教育产品和服务，积累了大量用户。

　　教培行业供给出清释放市场空间，头部机构抢占市场优势显著。随着在线教育市场的不断扩大，行业竞争日益加剧。自2021年双减政策颁布以来，大量教培机构退出市场，大型企业探索转型路径，行业供给深度出清，行业集中度提升。我们认为，头部机构在进入门槛、证照审批、内容监管、资金管控、品牌信任背书及资源支持等多方面具备显著优势，有利于在供给出清下获得更高市占率，发展前景良好。

　　“AI+教育”持续开发，直播赋能品牌影响力

　　加速“AI+教育”布局，智慧教育创新发展。公司2018至2023年研发支出从0.74亿元增长至4.62亿元，CAGR为44.2%，2021年更是达到12.53亿元。随着人工智能技术在产品和服务各环节的落地，公司的前端教学、后端教研、客服、设计等团队的工作和服务效率都将获得提升。

　　创新获客多渠道突破，直播电商态势良好。2022年11月，高途经过探索与整合，成立高途佳品科技有限公司，并于12月24日正式上线开播“高途佳品”直播间，开启了电商直播领域的探索，通过直播形式，打造、推广和销售各类高品质产品。公司经过持续探索，充分发掘名师在直播领域的优势，取得了不错成效。尤其在部分大学生和成人业务，公司已经发展成为抖音平台细分赛道的头部达人。

　　公司基于对行业的理解与洞察，在线上和线下获客端不断进行着创新和探索，并通过前置性布局，建设更高壁垒的自营获客渠道。多元化的获客渠道在提升区域品牌认知和渗透的同时，也进一步帮助公司更好地了解市场需求和用户痛点，优化运营链路设计，不断提升获客效率。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为在线教育领军企业，积极响应政策号召，全面推进素质教育和职业教育课程，加大技术研发投入，布局直播电商，伴随盈利能力逐步恢复、业务逐步调整、运营成熟，线上线下逐步推进，市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为42.93/57.96/72.45亿元，归母净利润分别为0.30/0.9/1.98亿元，EPS分别为0.17/0.52/1.15元人民币/股,主营业务收入分别为6.17/7.98/9.85亿美元，PS分别为2.7/2.1/1.7x。参考可比均值，给予公司24年合理3.5-4xPS，目标市值21.59-24.68亿美元，目标价8.36-9.56美元。

　　风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，市场竞争风险，运营成本上升风险，公司流通市值较小风险，跨市场选取可比公司风险，测算具有主观性风险等。