天风证券-金山办公-688111-B/C端双订阅维持高增长，AI商业化正式开启-240414

　　公司发布2023年年报，个人订阅与机构订阅保持双高增，合同负债增长超预期，信创业务仍待翻转

　　2023年，金山办公国内个人办公服务订阅业务收入为26.53亿元，同比增长29.42%，国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%，保持了高速渗透态势，机构授权领域，公司实现收入6.55亿元，同比下降21.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止23年底，公司合同负债为18.92亿元（同比+9.28%），其它非流动负债6.13亿元（同比+93.09%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　用户数来看，截至2023年底，公司主要产品月活为5.98亿，同比增长4.36%，其中PC版月活2.65亿，同比增长9.50%。从付费数来看，截至2023年底。公司累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长18.43%。机构订阅上，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，并探索WPSAI在政企办公场景的落地方案，在公有云领域，公司收入同样保持快速增长，付费企业数同比增长83%。

　　我们认为公司C端用户数或将逐步趋于稳定，但付费用户数增速仍有望维持在较高水平，B端订阅仍有望维持高增长，但机构授权业务受到了信创产业调整的影响或需等待反转。

　　AI在B端与C端正式开启商业化，有望显著打开成长空间

　　23年期间，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，在24年3月底，公司已经开始了灰度测试，新的大会员价格为348/年，包含超级会员与WPSAI的功能，WPSAI会员价格188元/年。

　　金山办公正式发布了WPS365，其中包含WPSAI与WPSAI企业版，为企业客户提供一站式AI办公生产力，其中WPSOffice全新升级，包含了WPSAI与协作的功能，此外WPSAI企业版包含AIHub、AIDoc s和Copilot Pro，在官网中包含AI功能的商业旗舰版版本定价为599/人/年。我们看好AI在金山办公C端B端全场景带来的价值量提升。

　　投资建议：我们认为金山办公正在积极拥抱AI的新一轮成长趋势，在办公软件龙头的基础上不断提升价值，考虑到信创的影响，我们调整盈利预测，收入预测从24-25年的56.92/77.27亿元调整为24-26年的56.53/74.21/96.63亿元，归母净利润由24-25年的16.31/22.51亿元，调整为24-26年的16.25/21.63/28.79亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务推进不及预期、央国企数字化支出不及预期、信创增速不及预期