华宝证券-私募基金研究报告：净值化“雪球”知多少-240416

　　投资要点

　　什么是净值化雪球？净值化“雪球”将场外衍生品复制过程包装成一条净值曲线，本质上属于股指期货CTA策略，投资者获取的是股指期货交易高抛低吸的收益以及市场beta的收益，可以看作是具有Smart Beta属性的类指增策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　净值化“雪球”对比“雪球”有何不同：净值化“雪球”并非像“雪球”产品在合约到期且未敲入或者标的敲出时一次性给予票息收益，其收益将会持续体现在净值之中，对于投资者来说收益更加透明。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，尽管“雪球”产品中投资者和管理人之间并不存在对赌关系，但两者的利益方向也并非完全一致，而净值化“雪球”则回归到传统私募的收费模式上，采用管理费+业绩提成的方式，与投资者的利益方向趋于一致。

　　净值化“雪球”是如何获得收益的？净值化“雪球”的收益来源与“雪球“产品相似，通过本金规模拟合一个期权买方头寸，但是投资者获取的是完整的交易台收益，其中具体收益由三部分组成，交易收益、贴水收益以及固定收益。

　　为什么当前市场适合投资净值化“雪球”？站在当下时点来看，代表中小盘风格的中证500、中证1000指数波动率仍处于较高位置，代表着交易机会的增多，进行Gamma Scalping操作的频率更高，“薅羊毛”的次数多了，对应的净值化雪球的对冲收益也将有机会增加。此外，当前基差的波动水平较大，这就意味着如果管理人在较为合适的点位建仓，将有概率获得较高的贴水收益。即使产品在短期内敲出，也不必担忧合约会终止，管理人将会按照既定的波动率水平开启新一轮的雪球，有效避免了再投资风险。

　　风险提示：本报告涉及私募基金相关内容，若您非合格投资者，请勿阅读本报告。本报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。市场有风险，投资需谨慎。