国元证券-重庆啤酒-600132-2023年报点评：华东区潜力充足，大麦价连续回落-240331

　　事件

　　公司公告2023年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现总营收148.15亿元（+5.53%），归母净利13.37亿元（+5.78%），扣非归母净利13.14亿元（+6.45%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4单季，公司实现总营收17.86亿元（-3.76%），归母净利-0.07亿元（-109.23%），扣非归母净利-0.13亿元（-117.73%）。公司每股拟发放现金红利2.80元（含税），分红率为101.39%。

　　啤酒产品持续量价齐升，南区保持较快增长

　　1）公司啤酒产品持续量价齐升。2023年，公司啤酒总销量为299.75万千升，同比+4.93%，推算平均单价为4.82元，同比+0.48%。

　　2）各档次啤酒销量稳健增长，高档啤酒单价继续提升。2023年，公司高档（消费价格8元+）、主流（消费价格4-8元）、经济（消费价格4元以下）啤酒收入分别为88.55、52.97、2.90亿元，同比+5.18%、+5.64%、+10.06%；分量价来看，高档、主流、经济啤酒销量分别同比+3.98%、+5.97%、+3.80%，单价分别同比+1.15%、-0.31%、+6.03%。

　　3）国际、国内品牌啤酒单价持续提升。2023年，公司国际、国内品牌啤酒收入分别为52.78、91.64亿元，同比+8.30%、+3.86%；分量价来看，国际、国内品牌啤酒销量同比+7.93%、+3.82%，单价同比+0.34%、+0.04%。

　　4）南区收入增速领先。2023年，公司中区、南区、西北区收入分别为60.84、43.34、40.23亿元，同比+3.01%、+13.74%、+1.10%，南区增速领先；截至23年末，中区、南区、西北区经销商数量分别为1391、561、1117个，同比+4.67%、+17.36%、-10.50%，南区经销商数量增长较快。

　　精细化管理，管理、研发费用率下降

　　1）原料成本增长，毛利率有所下降。2023年，公司毛利率为49.15%，同比1.33pct，主要由于原料成本等增长（原料成本/收入同比+1.57pct至32.58%）；其中，高档、主流、经济啤酒毛利率分别为55.01%、42.96%、12.92%，同比-1.57、-0.88、+0.78pct。

　　2）精细化管理，管理、研发费用率下降。2023年，公司净利率为18.30%，同比-0.12pct。2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.10%、3.34%、0.18%、-0.41%，同比+0.53、-0.47、-0.61、-0.01pct，管理、研发费用率下降，销售费用率增长主要由于公司加大市场投入。23Q4，公司净利率为0.15%，同比-9.86pct，归母净利率为-0.42%，同比-4.80pct，主要由于毛利率下降（毛利率同比-6.80pct至48.79%）及销售费用率增长（销售费用率同比+4.88pct至33.10%）。

　　成本回落带动盈利改善，大城市计划进军东部市场

　　1）原料价回落，成本压力逐步释放。啤酒企业主要酿造材料大麦价格2023年初以来逐步回落，2024年2月大麦平均进口价格较23年初下降接近32%，随着原料库存成本逐步下降，公司盈利能力有望逐步改善。

　　2）“嘉速扬帆”，持续推动高质量发展。2024年，公司“扬帆27”战略进入新的发展阶段——“嘉速扬帆”。公司将在产品上，提升高端产品增长，加速啤酒以外品类增长；在区域上，加快在增长型市场的增长，推动基地市场的利润增长；并持续推动数字化转型，提升供应链效率，持续关注成本。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.32/15.30/16.13亿元，增速7.16%/6.85%/5.36%，对应3月29日PE分别为22/20/19X（市值312亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。