天风证券-爱玛科技-603529-产品结构优化，盈利能力稳步提升-230504

　　年报&一季报点评

　　公司2022年实现收入208亿元，同比增长35.1%；归母净利润18.7亿元，同比增长182%；扣非净利18亿元，同比增长192%；毛利率16.4%，同比增加4.6pct，净利率9%，同比增加4.7pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2022年第四季度实现收入35.7亿元，同比增长24%；归母净利润5亿元，同比增长476%；扣非净利4.3亿元，同比增长551%；毛利率21.4%，同比增加8.3pct；净利率13.9%，同比增长10.9pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年第一季度实现收入54.4亿元，同比增长19%；归母净利润4.8亿元，同比增长50%；扣非净利4.7亿元，同比增长45%；毛利率15.8%，同比增长1.7pct；净利率8.85%，同比增长2pct。

　　分业务看，1）电动自行车2022年营收121亿元，同比增长69.5%，毛利率17.03%，同比增加5.53pct。2）电动两轮摩托车：2022年营收71.4亿元，同比增长5.6%，毛利率15.1%，同比增加3.74pct。3）电动三轮车：2022年营收8亿元，同比增长21.8%，毛利率16.6%，同比增加3.13pct。4）配件销售：2022年营收5.9亿元，同比减少7.9%，毛利率12.6%，同比减少1.5pct。

　　产品力提升，渠道继续扩张。平台化造车方面，公司基于APDS流程建立了适用于多个优秀车型的造车平台，并将其扩展至更多款车型，从而提升公司产品品质，并提升产品开发效率、降低产品成本。线下渠道方面，公司持续推进渠道数量拓展，实施渠道下沉策略，2022年末终端门店数量超过3万个。

　　持续推进“差异化、高端化”的品牌策略。公司与国际知名的设计师合作，以“科技、时尚”的品牌主张为内核，对“爱玛”品牌logo进行高端化升级，提升品牌调性。

　　投资建议

　　看好公司单车收入、单车净利不断提升。由于公司销量、盈利能力提升明显，我们将原预测2023、2024年归母净利润14.5、17.2亿元，调整至25、32亿元，预计2025年归母净利润40亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内疫情反复、两轮车替换量不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、对经销商管理风险、产品研发风险。