德邦证券-可转债周策略：如何看待节前反弹行情的结构和持续性-240218

　　如何看待节前反弹行情的结构和持续性

　　节前股票市场和转债市场形成明显的上涨行情，从行业/个券结构的角度，煤炭、交通运输、食品饮料、电力设备、美容护理、电子等行业转债估值上升较为明显，意味着这些行业的转债可能更受到投资者的热捧，银行、非银金融、通信、石油石化等行业在上涨行情下转债估值相对钝化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从个券的维度，煤炭行业中估值上升明显的个券主要为淮22、平煤、美锦等，交运行业主要为嘉诚、宏川、韵达、长久等，食品饮料主要为华统、李子、新乳等，电力设备主要为凯中、杭电、天奈等，电子中主要为福立、华特、利德等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从评级的维度，我们观察到估值上升的个券主要为AA+和AA评级，高评级转债估值上升的比例相对低评级高，因此本轮增量资金的来源可能主要为偏好高评级转债的机构投资者。

　　12月以来，在股票指数调整的趋势中出现三次反弹行情，分别是23年12月25日-29日，24年1月22日-26日，2月5日-8日。若我们将本次反弹的力度与之前两轮相比以判断持续性，从股指涨幅和成交额的角度，本轮反弹股指涨幅明显高于之前两轮，并且日均成交额同样相比之前两轮要高，体现股票投资者的做多热情或比之前要强，从风格来看，本轮反弹以中证1000为代表的小盘股的反弹力度相对更强。

　　中证转债指数涨幅并未明显高于第一轮反弹；从分平价区间转债估值变动的角度，本轮中高平价区间的转债估值反弹力度更强，但债性区间的转债估值变动相对钝化；我们认为本轮转债投资者可能相对股票投资者更为保守。节后宏观流动性预计仍将维持相对宽松，前期的反弹有望拉动投资者风险偏好回升，我们认为这轮反弹持续性或强于之前两轮，从转债的角度建议投资者关注债底保护强，估值更有性价比的中低平价转债，可着重挖掘电子、煤炭、食品饮料等行业的标的。

　　可转债周策略

　　在慢复苏的背景下，投资者对标的的关注点可能从盈利弹性和成长空间向竞争壁垒、现金流稳定性、股息率等因素切换，我们认为央国企板块、高股息板块有望迎来估值重塑。部分轻工制造、家用电器相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。

　　当前大部分转债正股经过前期的调整，转债价格更接近债底，因此若行情反复当前转债资产的调整幅度更可控，因此转债当前或是更适合左侧介入权益市场的品种；从结构来看，建议关注部分信用风险可控的中小市值的债性转债，这类标的市值弹性高，在债底给予的下行保护下投资性价比较强。

　　风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期