中邮证券-蔚来~SW-9866.HK-3Q23亏损收窄、毛利向好，城区NOP进展超预期-231206

　　投资要点

　　事件：公司公布2023年三季报，3Q23营业收入190.67亿元，同比+46.6%、环比+117.4%；净利润-45.57亿元，2Q23为-60.56亿元，3Q22为-41.11亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1、3Q23毛利率向好，单季度营收创新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）3Q23交付新车5.5万台，同比增长75.4%，驱动单季度营收创历史新高；2）3Q23汽车毛利率11%，同比-5.4pct（产品组合变动影响）、环比+4.8pct（销量增长带来规模效应）。

　　2、3Q23亏损收窄，现金储备增加。1）3Q23亏损45.57亿元，较2Q23亏损（-60.56亿元）收窄，主要系毛利端改善影响；2）截至2023Q3，公司现金储备452亿元，较Q2增加137亿元；3）获生产资质，制造成本预计节省10%；优化内部低效、重复的工作等，经营有望长期持续向好。

　　3、换电站布局2200座，换电优势厚积薄发。截至12月6日，蔚来换电站累计布局2200座，其中高速695座。补能建设是新能源车竞争的必要因素，随着电池成本下探、更多玩家切入纯电赛道，补能完善的车企竞争力将大幅提升，分得纯电赛道红利。

　　4、坚持全栈技术研发，城区NOP进展超预期。三季度研发投入超30亿元，坚持核心技术全栈自研。城区NOP进展超预期，当前已具备给100多个城市的先锋用户开放测试使用的能力；随着群体智能优势的发挥，城区NOP的进展有望加速。

　　投资策略：

　　毛利率向好，智驾等核心技术进展超预期，“换电联盟”构筑最强护城河，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　销量不及预期，行业竞争加剧超预期。