华西证券-理想汽车~W-2015.HK-Q1毛利率稳健费用承压，加快布局纯电快充-240521

　　Q1业绩承压，单车盈利能力有所下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司实现交付8万辆，同比增长53%，实现营收256亿元，同比增长36%，实现gaap口径净利润5.9亿元，同比下滑36.7%，non gaap口径净利润12.8亿元，同比下滑9.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单车平均营收30.2万元，gaap口径单车平均净利润0.73万元，同比减少1.04万元左右，non gaap口径平均单车净利润1.59万元，同比减少1.10万元左右（23Q1为2.69万元）。预计单车盈利下滑主要原因为行业竞争加剧带来终端折扣加大，同时研发及期间费用显著增加。

　　毛利率表现稳健，费用端短期承压。公司24Q1毛利率为20.6%，同比提升0.2个百分点，环比下降2.8个百分点，同比表现略有提升，公司经营质量依然维持较高水平，环比下滑主要原因为季度间规模优势下降所致。2024年第一季度的营业费用为59亿元，同比增加74%，其中研发费用30亿元，主要为研发人员增加及新车型开发与智驾等研发需求增加，销售及管理费用受门店及销售人员增加亦有显著增长，Q2交付有望环比改善，加速布局快充补能设施。24年Q2销量交付指引为10.5-11万，环比Q1显著提升。

　　超快充建设先行，助力纯电车型上量。截止2024年5月20日，理想自营充电站为404座；公司坚持补能体系先行发力，2024年预计上线2000多座超级充电站；2025年预计上线5000多座超级充电站。其中，2024年覆盖高速主线70%以上，城市超充站完成三线及以上城市核心城区50%覆盖；2025年覆盖高速主线90%和四线及以上城市核心城区90%覆盖。纯电车型普遍面临补能焦虑，大规模自营补能体系是缓解用户焦虑的必要条件，公司坚持补能先行发力，预计将助力纯电车型上量。

　　投资建议

　　公司坚持增程&纯电并举战略，增程L6789款款爆款；纯电车型首发旗舰MEGA，纯电SUV系列由今年下半年推迟到明年上半年发布。基于此，我们调整2024-2026年营收为1645.47、2415.28、3205.27亿元（此前为1925.36、2789.14、3661.78亿元），归母净利润为96.06、160.48、235.58亿元（此前为155.09、237.63、330.29亿元），EPS为4.53、7.56、7.56元（此前为7.31、11.20、15.57元）；2024年5月20日收盘价80.65港元，对应2024-2026年PE为16.47、9.86、6.72倍（此前为13.84、9.03、6.50）；维持“买入”评级。

　　风险提示

　　L系列目前格局尚好，但随着各车企竞相推出竞品车型，市场份额面临下滑风险；车市价格战竞争激烈，盈利能力存在下滑或不及预期的风险；纯电车型延迟发布，自营充电网络建设&纯电系列车型销量不及预期等。