国投证券-山东黄金-600547-黄金生产稳步推进，金价上涨关注Q4业绩释放潜力-241103

　　公司发布2024年三季报

　　2024年前三季度实现营业收入670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润20.94亿元，同比+63.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　其中三季度公司实现营业收入212.32亿元，环比-20.82%，同比+52.77%，环比-27.76%，归母净利润6.82亿元，环比-0.18%，同比+46.62%，扣非归母净利润6.80亿元，环比-3.43%，同比+70.69%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　矿产金：金价上涨提振利润水平，矿产金生产按进度推进

　　量：2024前三季度公司自产金产量35.44吨，同比+19.58%。其中24Q3产量10.92吨，环比下降1.69吨。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于47吨（包含山金国际目标8吨），前三季度完成75.40%。

　　价：24Q3沪金均价571.18元/克，同比+24.24%，环比+2.84%。

　　玲珑矿区获得生产许可，焦家金矿各矿权完成整合

　　玲珑金矿：玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。

　　焦家金矿：目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期，期间产能规模将适当调整，或影响了部分生产经营指标年内表现。

　　成本上升加强管控，关注年底产销走向平衡

　　自产金成本同比上升：据公司投资者活动记录，2024年公司自产金营业成本同比有所上升，主要因原材料和人工成本上升、矿石品位变化及矿山开采深度增加等客观因素，及公司为长远发展考虑主动增加安全及科技投入、加强了资源不够和探矿等投入，及随金价上涨为了更充分、更科学合理的利用资源，针对性地开采了部分低品位矿石。公司未来将努力将成本控制在相对稳定的范围内，以提升效益。

　　关注年底产销走向平衡：据公司投资者活动记录，公司黄金生产与销售从整个会计年度的时间跨度来看基本上保持匹配，但因冶炼流程留存部分库存，及受各矿山、交易中心销售方案影响，黄金产销有一定差距，一般年底产销量差异会缩小，关注产销平衡实现情况。

　　投资建议：

　　预计2024-2026年营业收入分别为879.67、914.93、958.22亿元，预计净利润34.19、56.99、64.33亿元，对应EPS分别0.76、1.27、1.44目前股价对应PE为34.3、20.6、18.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股，对应24年PE约46倍。

　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。