东方证券-12月美国零售数据点评：美国消费倾向有回升迹象-240120

　　研究结论

　　2024年1月17日，美国商务部普查局发布2023年12月零售数据：美国12月零售销售额环比增长0.6%，大幅超出预期值0.4%和前值0.3%，12月零售销售额环同比增速达到5.6%；剔除机动车辆及零部件的核心零售销售环比上升0.4%，预期值为0.2%，前值0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，波动较小的零售销售对照小组（剔除了食品服务、天然气、建筑材料及机动车经销商）环比增长达0.8%，预期仅为0.2%，前值由0.4%上修至0.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　总体来看，受到近两月感恩节、圣诞节等节假日消费拉动，美国名义零售销售额规模从10月萎缩中修复，已连续两个月环比增速上行。从零售分项来看，本期数据主要拉动项包括核心项中的无店铺零售、服装及配饰、日用品商场、杂货店零售商销售额，较11月分别增长1.5%、1.5%、1.3%和0.7%，其中，占到整体零售销售额15%以上的无店铺销售额近半年以来快速增长，平均环比增速高达0.9%，同比增速达8.5%。此外，环比正增的分项还包括建筑材料、园林设备及物料店（0.4%）、食品和饮料（0.2%）、运动休闲商品、书及音乐商店（0.3%）。核心项之外，机动车辆及零部件为本期数据的另一大主要拉动项，环比增速升至1.1%，同比增速跳升至10.3%。美国汽车行业正在从疫情和供应链短缺影响中持续反弹，根据WardsAuto数据，美国12月轻型车销量约为143.3万辆，2023年9月开始的全美汽车工人联合会罢工对于汽车销量的影响消退，同比增速从10月1.44%修复至13.46%。

　　本期数据中跌幅较大的分项包括与房地产行业相关的家具和家用装饰、电子和家用电器店，较上月下降1%和0.3%。美国房地产市场去年Q4以来呈现再度回暖的趋势，12月营建许可和新屋开工分别为146万套和149.5万套，均高于预期值，NAHB富国银行住房市场指数自11月低点持续上行，1月录得44，房地产市场景气对于利率较为敏感，目前30年期抵押贷款利率已降至近半年来的低位6.7%，预计将继续带动房地产市场回暖，但相关耐用品属于地产后周期，传导有滞后性，对于相关行业的零售销售拉动尚不显著。此外，油价下行拖累加油站销售额环比负增1.3%，保健和个人护理环比负增1.4%。

　　本期零售数据体现出居民的商品消费，尤其是非耐用品消费在节假日刺激下呈现出全面韧性，而居民消费与收入水平强相关，目前美国劳动力市场仍然偏紧，12月时薪环比增速上升至0.44%，整体劳动报酬增长幅度约为5.38%，居民收入规模在一定程度上支撑了整体消费额，在通胀如期下行、收入相对稳定的背景下，居民消费信心也有所回暖，12月密歇根大学消费者信心指数由11月61.3大幅上升至69.7，2023年以来呈震荡上行的趋势。

　　数据公布后，全面超预期的居民消费使得市场对美联储降息的预期有所回调，美股三大股指收跌，2年期和10年期国债收益率分别上行3bp和14bp至4.36%和4.10%，美元小幅上行，收103.45，金价大幅下跌。1月16日，美联储理事沃勒发表鹰派言论，认为只要经济活动稳健，就并不急于降息，目前3月降息的概率已降至约60%。我们认为美国就业市场处在持续冷却的过程当中，消费支出预计将线性走弱，但在收入增速尚未出现明显恶化、疫情期间的超额储蓄仍有剩余的背景下，居民消费仍具有一定惯性，短期内或呈现出较强韧性，例如本期数据反映出的强势节日消费。由于消费占美国经济比重高达三分之二，市场在该数据公布后的快速调整体现了现阶段对于经济成色数据的高敏感，经济基本面的稳健程度将很大程度上左右市场对于联储降息时机和幅度的预期。

　　风险提示

　　美联储超预期加息的风险。

　　通胀反弹的风险。