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国内旅游业进入稳健增长期,估算在线旅游2023-2026年CAGR 18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年仍是旅游大年,国内旅游有望完全恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们看好OTA平台在供应链的积累、全链路服务能力带动收入稳健增长及利润率水平稳定前景。首次覆盖市占率领先的携程集团(9961.HK/TCOM.US)、及深耕下沉市场的同程旅行(780.HK)。
报告摘要
国内旅游业进入稳健增长期:2023年国内旅游收入5.2亿元,同比增135%(3.2万亿元),较文旅部年初预计高30%,恢复至2019年的91%;国内旅游人次54亿人次,恢复至2019年的90%。文旅局预测2024年国内旅游收入/人次有望达6万亿元/6亿人次,同比增15%/11%,恢复至2019年的105%/100%,人均消费较2019年增5%。稳态期旅游业有望维持3倍于GDP的增速,具备长期增长潜力,动力来自可支配收入增长、旅行支出占比提升、出行频次增长。
估算2023年在线旅行规模2万亿元:我们采用自上而下及品类加总两种方式估算,预计2023年在线旅游市场规模2.0万亿元,较2019年增14%,恢复进度好于旅游大盘,预计2026年有望突破3万亿元,2023-2026年CAGR 18%,高于国内旅游大盘增速(15%)。按品类测算,估算2023年在线交通票务1万亿元,在线住宿4,200亿元,在线度假3,200亿元,占比分别为59%、23%、18%。
我们对在线旅行竞争的看法:1)随着航司&酒店加大对App、小程序等自有渠道建设,OTA市场份额占比或有小幅下降,中长期OTA:直销平台份额占比或为6:4。2)传统OTA供给侧资源稳定,交易链路各环节服务能力强,估算2024年携程/同程/美团酒旅/飞猪国内市占率54%/18%/12%/6%(GMV口径);3)短视频优势或在度假产品/中高端新酒店等,未来份额竞争取决于供给侧建设、交易链路完善及核销率提升,估算2024年抖音份额4%,中长期或提升至高个位数。
首次覆盖携程(9961.HK/TCOM.US):国内市占率第一的OTA先行者和领导者,交易规模2018-2020年位列全球第一。供应链布局深厚,与高星酒店集团合作持续深化,战略投资首旅/华住/亚朵/东航等上游供应商。预计2023-2026年收入增速CAGR 14%,利润率稳定在~25%。看好公司穿越周期的稳健性、供应链壁垒稳固、国际业务增量前景,首予买入评级,给予19x 2024年市盈率,目标价380港元(9961.HK)/49美元(TCOM.US),较现价有26%提升空间。
首次覆盖同程旅行(780.HK):国内流量规模最大的OTA平台,年付费用户超2亿,微信生态贡献80%流量,与腾讯流量&营销/支付/技术合作稳定,与携程旅游资源供给及销售合作,利好经营效率提升。2023年前3季度GMV/收入较2019年同期增50%/61%,业绩强劲复苏。预计2023-2026年收入增速CAGR 17%,利润率稳定在18%-20%。看好公司业绩受益于下沉渗透提升及用户价值增长,首予买入评级,给予17x 2024年市盈率,目标价20.6港元,较现价有26%提升空间。
风险:消费力疲弱,旅行花费占比或降低;多玩家入局,竞争加剧。
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