开源证券-新“国九条”点评：加强监管，有立有破-240414

　　事件：4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，以下简称“《意见》”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　透露出严监管和高质量发展的资本市场发展基调

　　本次“国九条”明确未来资本市场工作的基本原则是坚守政治性、人民性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主线是“强监管、防风险、促高质量发展”，完善资本市场基础制度。《意见》指出未来5年及长期的资本市场发展目标：短期目标是形成高质量发展框架；中期更加具备高度适应性、竞争力、普惠性；长期建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。总体看，《意见》透露出的未来资本市场发展基调侧重在严监管和高质量发展。

　　严把上市准入关、完善减持和分红监管、推动中长期资金入市

　　本次《意见》与2004、2014年的两次资本市场“国九条”相比，从相关参与主体不同的角度来看，有以下几点需要关注：

　　（1）股票发行角度，2004年提出进一步完善股票发行管理体制；2014年指出“积极稳妥推进股票发行注册制改革”。而本次《意见》更强调“严把发行上市准入关”，体现股票发行上市严监管趋势。具体包括提高主板、创业板上市标准，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度等。

　　（2）上市公司角度，过去两次“国九条”都重视提高上市公司质量，例如2014年创新性地提出鼓励上市公司实施市值管理以及开展员工持股计划，2004年“国九条”平衡了流通股股东和非流通股股东的利益。本次同样更加强调上市公司持续监管，具体包括加强信息披露，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，在提升投资价值方面提出制定上市公司市值管理指引。

　　关于退市，本次《意见》单独列一条阐述，足见加强重视。由第一次的“完善市场退出机制”到完善退市制度，再到本次“加大退市监管力度，深化退市改革，形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”，我国退市制度改革已进入深水区。《意见》具体强调严格退市标准、畅通渠道、削减“壳”资源价值、加强监管。

　　（3）资本市场角度，本次《意见》相比历史两次更为具体和深入。前两次更多聚焦在健全市场体系和丰富投资品种。而本次《意见》大力推动中长期资金入市，大幅提升权益类基金占比、鼓励保险公司开展长期权益投资，这或是针对当前长期资金入市比例较低的问题进行回应和改进。此外，本次《意见》强调加强交易监管，包括完善操纵市场的监管标准，加强高频量化交易监管。

　　（4）中介机构角度，2004年提出“资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平”，2014年强调提高中介服务业竞争力，放宽业务准入等；而本次《意见》聚焦“加强证券基金机构监管，推动行业回归本源”，还提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，总体对于中介机构的监管更趋严，从“发展壮大”到高质量发展，从而有望提升行业集中度。

　　前两次“国九条”发布后，细则举措相继跟随发布，股市迎来牛市

　　历史上“国九条”作为纲领性文件出台后，利好资本市场发展的举措跟随发布，共同促成了两轮牛市。政策方面，2004年“国九条”发布后，相关政策包括发行上市主承销商推荐制过渡到保荐制度、中小板成立，2005年股权分置改革试点启动，2006年中国金融期货交易所成立。2014年“国九条”发布后配套政策包括“沪港通”、“深港通”开通、证监会发布更严格退市制度、发布上市公司员工持股计划、注册制改革提速等。权益市场表现方面，2004年1月31日“国九条”发布后，股市短期（一个月）内上涨显著，随后震荡调整，在2005年三季度触底，随后股市迎来长达2年的牛市。2014年5月9日第二个“国九条”出台，股市短期涨势扩大到中长期，1年后上证综指涨幅达到60%。

　　国九条的影响：基础制度更趋完善，但牛市的孕育仍需经济和政策支持

　　相比于前两次“以立为主”、“完善建设”的主基调，本次突出“有立有破”、“加强监管”、“高质量发展”，其中严把入市、强化退市、持续监管（完善减持、现金分红）、中长期资金入市、“五篇大文章”服务高质量发展等有助于资本市场的稳定健康发展。预计本次《意见》也有望孕育新一轮牛市，但需要指出的是，股市长牛与实体经济向好发展、货币财政等宏观政策协同分不开，因此仍需密切观察后续房地产政策的调整，以及中央财政和货币宽松的力度是否有变化。

　　风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。