西部证券-固定收益周报：哑铃策略与子弹策略的再平衡-240420

　　活跃券或重新向国开债切换。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着2024年二季度政金债发行提速，活跃券或重新向国开债切换。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国开债单只券的发行规模基本保持在2000亿-2500亿。一般情况下，在当前的活跃券发行规模达到2000亿左右，市场会开始酝酿换券交易行情。

　　中短端定价充分，供给冲击尚未明确的背景下，较高的等待成本使得市场再次面临向哑铃策略切换的选择。当前特别国债的发行计划目前仍然没有落地，特别国债的发行时间或比预期要晚。在供给落地前，央行缺少进一步收敛流动性的工具，因此长端品种的“资产荒”逻辑又重回市场的交易视野，供给冲击尚未明确的背景下，较高的等待成本使得市场再次面临向哑铃策略切换的选择。

　　我们当前建议缩短交易周期，在供给落地前，轻仓参与超长债的交易，等待更好的配置机会。策略上，市场依然处于“螺蛳壳里做道场”的节奏中，在曲线上不断寻找交易机会，当前处于哑铃策略与5-7子弹策略再平衡的阶段，同时在择券上完成了新老券利差收窄与国开重回活跃券的定价交易，市场的定价非常迅速，灵活切换难度较高。

　　债券市场：

　　1、央行净回笼，资金利率上行，资金情绪转紧。

　　2、债市收益率下行，曲线走平。

　　3、债市情绪回升，主因长债换手率纷纷回升、隐含税率收窄。

　　4、利率债净融资额转正，下周地方债和政金债发行规模均收缩，存单量价齐跌。

　　经济数据：需求好坏参半，生产平稳恢复。

　　海外债市：美联储官员表态鹰派，关注伊以局势；美债下跌，新兴市场涨多跌少。

　　大类资产表现：铜>沪深300>生猪>上证综指>可转债>中债>美元>沪金>中证1000>原油。

　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。