信达证券-非银金融行业周报：随经济修复，市场正边际转暖-240407

　　核心观点：

　　本周，中国人民银行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科技创新领域迎来进一步政策支持，或提振企业投融资需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月份，我国制造业PMI为50.9%，比上月上升1.7个百分点。这是中国制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重返扩张区间。经济向好，有望为资本市场信心修复提供支撑。3月新发基金规模1507亿份，环比+ 318%，其中“股+混”新发基金341亿份，环比+270%，新发基金环比上行，市场或正在转暖。

　　券商方面，近期券业股权转让公告频发。3月末，长江证券股权转让、浙商+国都、锦龙+东莞等均就股权转让相关信息发布公告。去年11月3日，证监会表示“鼓励通过业务创新、集团化经营、并购重组方式打造一流投行”，在严监管集约化发展背景叠加行业同质化竞争背景下，行业并购整合加速或将有利于相关标的估值改善，建议关注主题投资机会。

　　保险方面，监管不断推进险企银保等渠道的“报行合一”，规范产品开发和销售行为，同时人身险产品开发负面清单2024，有望进一步明确“报行合一”过程中的相关细则，引导险企规范产品开发和销售，有助于防范潜在“利差损”和“费差损”风险，助力险企更好地做好资产负债匹配，保障行业长期健康发展。负债端有望更好地满足消费者需求并保持NBV的持续增长，当前板块估值短期有望从“资产端”催化，建议关注宏观经济复苏对于险企资负两端的提振。

　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,069.30点，环比上周+ 0.92%；深证指数报9,544.77点，环比上周+ 1.53%；沪深300指数报3,567.80点，环比上周+ 0.86%；创业板指数报1,840.41点，环比上周+ 1.22%；非银金融（申万）指数报1,385.14点，环比上周+ 0.09%，证券Ⅱ(申万)指数报1,194.06点，环比上周+ 0.18%，保险Ⅱ(申万)指数729.52点，环比上周+ 1.46%，多元金融(申万)指数报956.87点，环比上周+ 0.61%；中证综合债（净价）指数报102.69，环比上周+ 0.06%。本周沪深两市累计成交3430.51亿股，成交额37434.59亿元，沪深两市A股日均成交额9358.65亿元，环比上周- 2.79%。截至4月5日，两融余额15410.85亿元，较上周+ 0.21%，占A股流通市值2.23%；截至2024年3月31日，股票型+混合型基金规模为6.24万亿元，环比+ 0.76%，3月新发权益基金规模份额341亿份，环比+ 269.61%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.22倍，位于三年历史3%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.61X、0.48X、0.34X和0.31X。个股涨幅方面，券商：长江证券环比上周+ 7.80%，国信证券环比上周+ 3.46%，方正证券环比上周+ 3.18%。保险：中国平安环比上周- 0.76%，中国人寿环比上周+ 1.37%，中国太保环比上周+ 2.65%，新华保险环比上周+ 2.35%。

　　证券业观点：

　　券业股权转让公告频发，关注行业并购提速。3月29日晚间，上市公司密集发布公告。1 ）长江证券股权转让。湖北国资旗下长江产业投资集团以非公开转让方式受让湖北能源和三峡资本所持长江证券全部8.63亿股股份，占总股本的15.6%。待本次转让经相关部门审批通过并完成股份过户后，湖北国资将成为长江证券第一大股东。2 ）浙商证券拟受让国都证券股份。浙商证券也公告称，拟通过协议转让方式，受让重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻分别持有的国都证券4.7170%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.6289%股份，合计股份为19.1454%。本次受让顺利完成的话，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。3）锦龙股份收购东莞证券20%股份。公司与东莞金控资本投资有限公司签订无约束力的交易备忘录，后续双方将就公司持有的东莞证券30000万股股份(占东莞证券总股本的20% )的交易细节展开谈判。

　　我们认为，去年11月3日，证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，从近期券商实际行动看，各公司行动意愿强烈。券商并购有望推动行业格局重塑，有助于券商专业能力提升，促进市场的稳定，打造可持续的、良性发展的金融市场。

　　保险业观点：

　　重点关注费率和精算，规范人身险产品和销售。根据证券日报报道，国家金融监督管理总局近期向人身险公司下发人身保险产品“负面清单”（ 2024版） （以下简称“负面清单”）。本次“负面清单”新增4条规范：1）保险产品通过调整附加费用率系数倒算的方式，人为干预费率正常水平，存在误导销售及侵害消费者权益的隐患；2 ）保险产品备案费用假设与实际费用不一致，费用描述不清晰、费用水平设定不合理；3 ）同一保险产品在不同渠道销售时采用的精算假设及利润测算结果存在明显差异，同时缺乏管理手段，存在侵害消费者权益的风险；4 ）养老年金保险采用明显偏离实际水平的预定死亡发生率，缺乏定价依据。

　　从本次新增的规范来看，保险产品开发过程中的精算定价、费用使用等有望得到进一步的监管和规范，后续保险产品定价基础有望更为充分，同时银保等渠道“报行合一”有望进一步推进落地，在保险产品过程中更好地保护消费者合法权益。

　　前期监管从银保渠道开始向各渠道同步推进“报行合一”，本次负面清单的出炉，有望进一步明确相关细则，引导险企规范产品开发和销售，有助于防范潜在“利差损”和“费差损”风险，助力险企更好地做好资产负债匹配，保障行业长期健康发展。

　　近期板块延续震荡态势，估值处于历史较低水平，国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.61X、0.48X、0.34X和0.31X。我们认为监管不断压实险企负债端的质量，规范各渠道销售行为，有望引导行业高质量发展。从板块来看，随着宏观经济持续复苏，有望逐步消除市场对于险企投资端和潜在“利差损”的担忧，并有望推动资负两端反弹。建议重点关注中国太保、中国人寿，关注新华保险和中国财险。

　　流动性观点：本周央行公开市场净回笼5240亿元，其中逆回购投放60亿元，到期4500亿元，国库现金定存到期800亿元。

　　货币资金面：本周短端资金利率上行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.87%。本周银行间质押式回购利率R 001 - 18b p至1.70%，R 007 - 43 b p至1.98%，DR 007 - 20 b p至1.81%。SHIBOR隔夜利率- 9 b p至1.69%。

　　债券利率方面，本周1年期国债收益率- 5 b p至1.73% ,10年期国债收益率- 1 b p至2.28%。

　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等