中邮证券-固收专题：利率债、超长债，规模、节奏全梳理-240418

　　核心观点

　　第一，如何看待2024年利率债发行规模？2024年利率债发行规模预计在25.2万亿左右，略低于2023年的26.3万亿；净融资额预计在11.4万亿附近，基本持平2023年的11.2万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，政府债发行规模在19.1万亿左右，较2023年大致持平，合计净融资规模在9.3万亿附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看，国债发行规模预计维持在11.1万亿左右，净融资预计小幅升至4.3万亿；地方债总发行规模预计在7.9万亿左右，其中新增债发行规模预计在4.6万亿附近，净融资规模或在4.9万亿，较2023年回落7200亿左右。政金债总发行规模预计在6.2万亿，净融资预计为2.2万亿。

　　第二，如何看待后续政府债的供给压力？今年Q2-Q4剩余15.0万亿政府债待发行，我们从三种不同情境去考虑：情境1，超长特别国债在二季度集中发行，新增地方债集中在9月底完成发行；情境2，超长特别国债在二、三季度平滑发行，新增地方债集中在9月底完成发行；情境3，超长特别国债在二、三季度平滑发行，新增地方债发行相对后置。通过测算我们发现，三种情境下今年二、三季度的政府债发行压力均较大，后续政府债供给高峰大概率集中在年中前后，其中情境1和情境3下政府债或在7月之后供给量逐渐小于去年，情境2下则在9月份之后。从净融资情况来看，考虑到特别国债可能在二、三季度落地，二季度后半段起政府债净融资或迎来快速上行，其中5月或6月净融资规模可能升至1万亿以上，需要重点关注政府债集中发行带来的资金面扰动，7月供给压力虽阶段性有所缓解，但8月附近政府债供给迎来二次高峰，单月净融资规模或重回1万亿以上。

　　第三，如何看待超长债供给压力？2024年超长债发行规模或增长约1.43万亿至5.1万亿附近，其中超长期国债、地方债和政金债的发行量或分别为1.49万亿、3.1万亿和0.49万亿，超长期债券发行继续以政府债为主，特别国债不同发行节奏下超长债的发行高峰也不同，但均集中于二、三季度，单月发行峰值或在7000亿-9500亿附近。

　　风险提示：

　　利率债发行节奏持续不及预期。