中邮证券-信用周报：信用可多留一份清醒-240428

　　周度观点：信用可多留一份清醒

　　本周债市的主线行情变化较大，颇有“冰火两重天”的味道，相对利率的行情而言，信用债市场的反应偏慢，调整幅度不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一级市场持续火热，无论是发行量还是发行利率都表现较好；二级市场受到影响更大，收益率小幅调整，基本都在10个BP以内。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　但从活跃成交的情况来看，品种间的行情开始出现分化，传统信用品种受到影响较小，流动性更高的二永已经跟随利率启动。从大幅折价成交的情况来看，折价出售低行政层级、舆情较多区域城投属于主流。从大幅低于估值成交的情况来看，地产债表现较为亮眼，主要以万科和金地为主。信用债活跃交易还在围绕非标舆情、行业政策、化债进度等基本面因素展开，但二永却跟随利率的脚步，下半周卖盘力量增强，同时期限缩短，城农商行存在感增加。

　　二永已经表现出跟随利率的趋势，若五一假期前后利率市场的情绪不能好转，信用大概率很难“独善其身”，因此我们认为，近期可以多留一份清醒。近期资金面的扰动因素较大，五一假期前机构“持债过节”意愿可能较弱，落袋为安或许是更好的选择，叠加假期中来自海外的因素也可造成干扰。对于信用债市场，来自流动性的压力一旦开始积攒，不排除变盘的可能，目前应谨慎参与，新一轮调整之后，可能才是更好的进场时机。

　　一级市场跟踪

　　本周，信用债一级市场继续回暖，发行和净融资放量，其中城投债表现依然较好，而二永债发行放量。从信用债一级发行价格情况来看，发行利率整体下行，但短端下行幅度较小，曲线呈平坦化化趋势。而城投债，金融债发行利率则出现长短端的分化，即中端出现调整，短端及长端发行利率下行。

　　二级市场情况

　　本周，可能受到利率债市场的影响，信用债二级市场也有所调整，各主要等级和期限信用债中债估值收益率有所回升但幅度不大，目前仍处于历史极低的水平。从信用利差的情况来，短端利差小幅压缩，中端略有走扩。从期限利差看，主要等级期限利差均有所抬升，其中3-1Y的抬升幅度更高。

　　城投二级市场也有降温趋势，各主要等级期限城投债收益率有所回调，但幅度较小，从绝对收益率水平来看，短期下沉策略相对占优。1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA中债城投债估值到期收益率环比上周分别上行了2.10BP、3.09BP、4.04BP、2.10BP、3.10BP和2.10BP，目前分别处于后10.37%、0.64%、0.74%、8.42%、0.64%和5.18%的水平。分区域来看，各省城投区域利差多数压缩但幅度不大，压缩相对较高的以资质较弱的省份为主，城投下沉的趋势依然持续但力度不大。城投区域利差压缩幅度前五个省份分别为宁夏、青海、吉林、黑龙江和湖南。

　　风险提示：

　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。