中邮证券-流动性周报：下半年同业存单供需形势怎么看？-240701

　　回顾：银行负债压力回归，NCD发行规模和期限提升

　　第一，不同于城投和其他信用债供给偏紧的情况，在银行负债压力回归背景下，今年上半年同业存单发行规模再创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第二，与发行放量相伴的是期限的拉长，随着负债压力和补充指标诉求的回归，银行对6M以上期限的偏好再次强化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第三，国股行依然是同业存单的发行主力，相比之下国有大行的发行尤显积极。第四，监管外生冲击强化了机构对NCD的发行诉求，4月取消手工补息后国有行明显加快存单发行节奏。

　　供给：银行发行诉求仍在，净融资额度相对受限

　　第一，广义负债缺口延续扩张，银行对于NCD的发行规模和期限诉求也将维持。第二，但同业存单全年净融资存在理论上限，在展望下半年发行情况时，不能忽视上半年融资对于备案额度的占用。第三，作为发行主力的国股行，无疑其上半年的额度占用增长更为剧烈。第四，故下半年的同业存单净融资增长将显著受到全年备案额度的限制，尤其是主要国股行。第五，受限银行能否通过调增备案额度突破限制？似乎很难做到。第六，净增之外，到期后续发也是发行的重要组成部分，预计热度不减。

　　需求：大行再次大规模买入，广义基金或持续增持

　　第一，广义基金的持续增持在意料之中，大行时隔五年再次大规模买入。第二，国有大行发行和买入同业存单的特殊变化，以净资金流向来看更为明显。第三，非法人产品存单持有规模上升主要来自理财、货基规模提升所致。

　　总结：相较于需求，供给并不弱

　　总结来看，大行在需求端的排位发生明显变化，时隔五年再次成为大规模增持同业存单，但供需两端来看的净资金流入却明显放缓。若这是出于流动性管理的需要，显然在下半年政府债券发行加速后，大行可能净减持NCD，这是需求端较为不利的因素。对于价格而言，相较于1.8%的DR007，2-2.1%的1年国股行NCD已处于合理定价区间，资金时点宽松存在阶段性下破，但其供需形势并非稳健，相对于需求，供给的力量并不弱，这不同于信用债的定价逻辑。当然，若有政策利率降息的落地，下半年NCD定价中枢也将随之下移，这并非不可能。

　　风险提示：

　　流动性超预期收紧。