中邮证券-信用周报：新疆城投近况，错位的节奏-240630

　　周度观点：新疆城投近况——错位的节奏

　　新疆地区的城投债整体具有存在感不高、二级交投不活跃的特征，可能与其所处的地理位置、区域金融资源禀赋有关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新疆城投债券在二级市场的存在感较低，一般在一级市场投标结束后就再无水花，很难看到二级报价，更遑论成交。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上述情况可能跟新疆区域债券金融机构参与行为有关，券商参与度较高，负债端相对稳定，而更为活跃的交易盘例如基金参与度相对较低。此外，从区域性银行的支持来看，资源相对偏弱，本土几家主要的城商行例如新疆银行、哈密银行、乌鲁木齐银行均体量较小；而毗邻省份青海、内蒙、甘肃等的金融资源禀赋更弱，只有再远一些的中部省份如湖南、陕西、四川等可能有一些区域城农商行的支持。

　　同样可能由于独特的区位特征，在区域发展方面和中部、乃至沿海省份的发展存在一定的“错位”。“一揽子化债”政策的出台，其背后的历史背景是部分区域在过去几年轰轰烈烈的基建潮中为追求发展而出现了过度加杠杆的行为。但新疆并没有经历过上述阶段，由于其独特的区域定位，债务扩张并没有赶上基建潮，更鲜少见到过度举债、违规融资的情况。

　　或许由于发展节奏上的“错位”，当地化债进程相对也较为滞后，但更根本性的原因则在于债务负担本就在能够承受的范围内，无需强行化解。从特殊再融资置换债的规模来看，去年的发行量仅为56亿，主要用于城投企业的存量债务化解，规模比较小，此外名单内主体的数量同样很少。而从银行展期降息的置换情况来看，基本处于尚未正式展开的状态，虽然银行不分类型，普遍支持程度较高，但是企业由于普遍非标压力不大，综合融资成本不高，所以推动并不积极。

　　从发展的眼光对待新疆区域的债券发行情况，尊重其与多数省份的差异，不同并不意味着资质上的瑕疵，反而市场认可度不一致可能带来潜在的挖掘空间，且债券的发行上量规模也较为值得期待。

　　市场跟踪

　　本周，信用债一级市场净融资缩量，其中城投债、二永债发行、净融资均减少。各主要等级和期限信用债中债估值收益率走势普遍下行。信用利差普遍走阔，短端1Y的走阔幅度较高，已经调整出一定性价比。各主要期限、等级的期限利差均压缩，久期策略性价比不高。

　　风险提示：

　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。