中邮证券-固收专题：信用债极限拉久期-240627

　　长期限信用债一级发行和二级成交情况如何？本文对此进行了梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一级发行

　　城投债方面，2024年以来发行期限明显拉长，程度超过2019-2020年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年二季度，5-7年期城投债发行占比再次超过40%，但与2019-2020年不同之处在于：（1）此轮城投债发行拉久期更为极致，具体表现在10年期及以上城投债发行额度和占比增加较多（2）与2019-2020年城投债发行放量不同，2024年以来城投债发行持续缩量，一、二季度均同比下降。

　　产业债方面，2024年以来发行期限拉长达到历史极值。2024年以来，1年期以内产业债占比降至2019年以来新低；10年期以上占比增加明显，其中10-15年期产业债占比首次接近10%，15-20年期、20-30年期、30年期及以上占比首次超过1%。具体个案上，2024年3月和6月，诚通集团、重庆渝富控股集团先后首发30年期信用债，将此轮长期限信用债发行潮推向高点，引发市场广泛关注。

　　二级成交

　　城投债二级成交久期拉长。2024年5月下旬至今，10年期及以上城投债交易额有所增加并超过7-10年期，不过整体额度仍较少，在50亿元以下。

　　产业债二级成交久期有所缩短。2024年5月中旬前，10年期及以上成交额较多，5月中旬后，5-7年期和7-10年期成交额占比上升。

　　未来关注

　　关于短久期产业债和城投债价差：隐含级别AA+以上城投债和产业债，票息均已难寻3%，下沉和拉久期在短期内或仍是获取票息资产首选。比价上，长期限优质产业债与城投债价差已经较小，隐含级别AAA、期限15-20年不含权公募城投债和产业债收益率之差在2bp以内；相比之下，短久期相对弱资质城投债和产业债则存在较大价差，如隐含级别AAA-、3-5年期不含权公募城投和产业债收益率之差为12bp，隐含级别AA+、3年期以内不含权公募城投和产业债收益率之差在20bp以上。

　　投资端为满足业绩基准，拉久期或是共同认知。而近期对信托、金融租赁等非标监管力度加大，到期非标或面临一定再投资压力，部分资金可能回归标债市场，对期限接受程度或较高。上述情景演绎下，二级市场的期限拉长属于“被动行为”，对久期接受度也或需跟随一级市场突破以往认知；定价上，应更多参考低票息时代不同板块之间的横向比较，寻找不同期限不同种类之间价差。

　　风险提示：

　　流动性超预期收紧，发行进展不及预期。