中邮证券-大金融债系列报告之二：TLAC非资本债，二级定价回归次级属性-240624

　　TLAC非资本一级发行和二级成交有何特点？本文对此进行了梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　基本情况

　　TLAC非资本债券是指全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力要求而发行的、具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券；当银行进入处置阶段时，可以通过减记或转股等方式吸收损失，防范“大而不能倒”带来的道德风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我国全球系统重要性银行目前包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行5家。全球系统重要性银行核心监管指标是风险加权比率和杠杆比率，与资本监管指标存在重叠，但整体要求更高。

　　TLAC非资本债可减记或转股，具有次级属性，受偿顺序上优先于二级资本债和永续债，劣后于商金债；损失吸收顺序在二级资本债和永续债之后，但触发事件较二永债更为极端。

　　一级发行

　　五大行合计计划发行不超过4400亿元，其中2024年预计发行超2600亿元。首批发行合计800亿元，均超出预计发行额，触发超额增发条款。发行期限为“3+1”或“5+1”，未来仍或沿用。

　　TLAC非资本债一级发行价介于商金债和二级资本债之间，但与商金债更接近。主要因为资产荒行情持续，大行信用资质良好但发行额不及预期，而2030年前资本扣除豁免规定，增加了全球系统重要性银行互持动力，为发行提供买盘支持。

　　二级交易

　　上市至今，TLAC非资本债二级成交收益率向二级资本债靠拢趋势明显。主要有两方面原因，一是TLAC非资本债可以吸收损失且与二级资本债风险权重相同，二级市场更多定价次级属性；二是银行净息差下行对资本充足率造成一定压力下，商金债因为资本占用少、存量规模大、不含减记、转股条件等受到欢迎，收益率下行幅度较大，TLAC非资本债与商金债利差“被动”走阔。

　　流动性方面，从成交量和换手率看，TLAC非资本债流动性明显高于商金债和二永债，其中3年期债项更为明显。

　　TLAC缺口仍较大，未来或仍需补充TLAC非资本债和其他资本补充工具。2025年1月1日，四大行TLAC缺口合计约0.96万亿元；2027年1月1日，五大行缺口合计约1.27万亿元；2028年1月1日，五大行TLAC缺口合计约3.19万亿元。考虑到存款保险基金规模较小，且其他国股行也可能被列入全球系统重要性银行，未来仍或需更多TLAC非资本债和其他资本补充工具。

　　风险提示：

　　流动性超预期收紧，发行进展不及预期。