东吴证券-宏观点评：5月非农，美联储定力的“底气”？-240607

　　5月非农巩固美联储在降息接力赛中“最后一名”的位置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年年初以来，G7里目前只剩下美、日、英三家没降息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）强劲的新增非农就业人数与5月公布的就业方面的其他读数并不同步，这次数据有点“怪”：一是，ADP新增就业人数创三个月最低水平，且低于预期；二是，消费者支出的疲软；三是，与就业报告相同的调查窗口期内的失业金人数几乎没有变化。除此之外，劳动供给在变多，需求在下降，但工资却“逆势”上涨。这直接打得市场一个“措手不及”，数据公布后，10年期美债攀升13bp至4.4%，美股（标普500）期货急挫0.6%。

　　那么5月美国就业表现情况到底如何，具体来看：

　　首先，美国5月非农数据全面超预期：新增就业人数27.2万人，数增幅度高于彭博调查的77项预期中的每一项。高于预期的18万人，同时较前值17.5万人（下修为16.5万人）大幅反弹。

　　其次，从结构上看，5月新增非农主要来源于服务业和政府部门。5月服务业、政府部门新增就业分别大幅回升4.6万人、3.6万人至20.4万人、4.3万人，成为本月新增非农大超预期的主要来源。服务业的韧性大大降低了市场对美国降息的押注。

　　服务业新增非农就业主要受休闲和酒店业、专业和商业服务活动以及金融活动推动。5月休闲和酒店业、专业和商业服务活动、金融活动新增就业人数分别较4月上升3.0、3.4、1.2万人至4.2、3.3、1.0万人，成为服务业新增服务大幅增加的主要推动力，尤其是专业和商业服务新增就业创下了年初以来的最大增幅，显示美国劳动力市场的韧性不减。

　　而除此之外，其他行业，如教育和保健服务（8.6万人）、零售业（1.3万人）、运输仓储业（1.1万人）等新增就业则有所回落。

　　美国5月份非农就业报告勾勒出一幅复杂的劳动力市场图景：就业人数上升，但失业率却也上涨。这背后的原因是，家庭调查的失业率和企业调查的就业往往因为兼职、移民等等原因产生背离。不过薪资增速信号反映出供求关系不会骗人，那么具体来看：

　　不仅就业增长再次出现爆炸式增长，工资增长也意外上扬。工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。具体来看，5月美国工资增速同环比均回升，平均时薪同比增速为4.1%，高于预期和前值的3.9%，环比增速从上月的0.2%反弹至0.4%，预期为0.3%。工资增速的反弹增加美国通胀的压力，给美联储年内降息再添“绊脚石”。

　　不同种族之间的失业率存在明显差异。虽然白人的失业率在5月份保持在3.5%不变，但黑人的失业率却从5.6%跃升至6.1%。西班牙裔和亚裔的失业率也有所上升，分别为5%和3.1%。尽管这一直是一个不稳定的指标，但少数族裔作为就业市场的“温度计”，失业率的上升实则预示着就业在一定程度上有所降温。

　　就业大幅升温下，美联储保持更足的定力。大超预期的就业再次压低了美联储降息的概率。鉴于当前薪资增速的回升，通胀回落的速度将更加缓慢。对于美联储来说，相较于就业，美联储可能更加关注的是通胀。如果5月通胀数据再次保持超高韧性，年内降息一次甚至不降息的概率则提高。除此之外，鉴于数据的强劲及粘性，美联储需要>3个月的窗口期来观测，这意味着政策的定力将强于前期。

　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。