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卓睿增势强劲,预计库存合理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分产品来看,卓睿增长势头强劲;我们预计星飞帆销量同比延续下滑趋势,主要因公司在数字化过程中主力产品由700g转换为900g规格包装,渠道仍需时间适应;整体来看,卓睿占比持续提升,符合公司产品规划。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司严格控制渠道库存,预计当前公司产品整体渠道库存保持在合理水平,有利于24年轻装上阵。此外,公司积极推进客户营销活动,组织面对面研讨会,包括妈妈的爱研讨会、嘉年华及路演;截至23年6月末,公司共举办约48万场面对面研讨会,新获取客户数超过112万人,营销活动卓有成效。
出生人口同比降幅收窄,婴配粉需求同步受益。根据国家统计局,2023年我国出生人口为902万人,同比下滑5.7%,同比降幅较2020-2022年收窄,意味着婴配粉市场萎缩速度减缓。另一方面,考虑到2024年为龙年,出生人口数据可能有所回暖,进一步支撑婴配粉消费量。
国产替代持续,公司份额提升。公司主张抢占外资品牌份额以拓展市场的策略,近年来市场占有率持续提升。在新国标发布、消费者对国产奶粉品牌信任度日益提升的背景下,进口奶粉品牌市占率逐步被国产品牌蚕食,例如飞鹤婴配粉份额由2019年11.9%提升至22H1近20%。预计国产替代趋势下,24年国产奶粉品牌份额将进一步提升,公司作为龙头品牌之一将受益。此外,在主要国产奶粉品牌中,公司婴配粉业务净利率也处于前列,主要受益于精细化管理模式、规模化效应。
盈利预测与投资建议
根据公司半年报,下调收入、毛利率,上调费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.50、0.54、0.57元(原预测23-24年为0.70、0.79元)。我们沿用FCFF估值法,计算得到公司权益价值为405亿元,以港元兑人民币汇率0.91计算,对应目标价4.90港元,维持买入评级。
风险提示
新生儿人数改善不及预期、新市场拓展不及预期、新品类增长不及预期、原材料价格上涨风险。
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