长城证券-煤炭行业：煤炭产量开始收缩，非电需求仍在修复-240418

　　供需价月度数据：供给开始收缩，火电需求增长，煤价月环比下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供给端：主产地产量下降，进口量维持四千万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）生产方面，3月，全国原煤产量为3.99亿吨（同比-4.3%），1-3月，全国原煤累计产量为11.06亿吨（同比-4.1%）。山西主产地产量下降明显，疆煤占比持续提升。2024年3月，我国煤炭进口量为4137万吨（同比+0.5%），环比增长22.6%。1-3月，我国煤炭累计进口量为1.16亿吨（同比+13.8%）。需求端：电煤需求同比增长，化工需求表现较好。2024年3月，全国火力发电量为5201亿千瓦时（同比+1.1%）。1-3月，全国火力发电量为1.60万亿千瓦时（同比+1100亿千瓦时）。3月，全国煤单醇制法甲醇产量为634万吨（同比+12.8%）。1-3月，全国煤单醇制法甲醇累计产量为1653万吨（同比+14.0%）。价格端：国际能源月环比走强，市场煤价和长协价价差缩小。2024年3月，布伦特原油现货价为0.306美元/5500大卡，环比上涨2.1%，同比上涨8.9%。秦皇岛港5500大卡动力煤下水价为0.124美元/5500大卡，环比下跌4.5%，同比下跌23.5%。秦皇岛港5500大卡动力煤长协价格为708元/吨，环比持平，市场价与长协价价差为169元/吨，较2月缩小42元/吨。

　　三月煤炭市场行情：节后非电需求恢复不及预期是煤价下跌主因。产地方面：节后产地煤矿按计划复工复产，供给相对充足，尽管山西地区开展煤矿“三超”专项整治，但由于下游需求不佳，产地煤矿库存短期走高，煤价因此持续下跌。港口方面：节后气温持续回升，电厂日耗量明显下降，电厂库存充足，淡季垒库较为谨慎，对高价煤接受力度不高。港口仍以长协拉运为主，市场情绪冷淡。由于煤价持续下跌，相同热值进口煤到港价格普遍高于国内产地价格。

　　三月煤炭二级市场表现：煤炭行业表现优于大盘。截至3月31日申万煤炭一级行业指数月收益为-3.72%，跑输沪深300指数4.33pct。表现居前的3只股票分别为新集能源（23.20%）、晋控煤业（15.71%）、淮河能源（6.94%）

　　投资建议：当前动力煤需求基本面维持稳健运行，以电煤需求托底，非电需求特别是化工需求继续修复，煤炭价格走势开始分化，产地价格试探性上涨，带动港口价格小幅反弹。另外需要值得注意的是，三峡蓄水位已跌至去年同期水平，今年水电出力仍具不确定性。而供给端，我们在《煤炭行业2024年策略报告》中就提示过今年晋陕蒙煤炭产量存在收缩预期，稳产+安全将是生产主基调，而3月份日均原煤产量同比下降符合我们供给增速将低于需求增速的判断，我们依旧看好今年煤价的反弹空间。

　　在当前政策端强调安全生产的背景下，我们认为煤炭供给端存在收缩预期，板块具备高现金高分红属性，盈利能力保持稳健。我们建议关注：1）央国企行业龙头，业绩韧性强的标的，我们推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源。2）随着下游需求逐步修复，我们看好未来焦煤价格上涨空间，我们推荐焦煤资源优质山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能。3）上下游一体化经营，业绩稳定性强能抵御周期波动，我们推荐新集能源、恒源煤电。4）疆煤外运受益标的，未来销量有望持续增长，我们推荐广汇能源。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机。