浙商证券-山东黄金-600547-2023年报点评：黄金龙头，业绩释放-240403

　　投资要点

　　公司发布2023年报，四季度业绩增长显著

　　全年：实现营收593亿元，同比+18%；归母净利润23亿元，同比+87%；毛利率16.6%，同比+2.5pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　单季度：23Q4实现营收180亿元，同比+71%，环比+29%；归母净利润10亿元，同比+78%，环比+111%；毛利率19.9%，同比+4.9pct，环比+2.5pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　入选品位提高，黄金产品量利齐升

　　公司精益化管理水平显著提高，入选品位上升。2023年，公司地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比+2%；采矿损失率4.8%，同比-0.36pct；矿石贫化率5.75%，同比-0.04pct；选矿回收率93%，同比持平（不含银泰黄金数据）。

　　自产金：全年产量41.8吨，同比+8%；销量39.6吨，同比+2%。其中，23Q4产量12.1吨，同比+44%，环比+19%。全年收入179亿元，同比+18%；毛利率48.9%，同比+5.6pct。

　　外购金：全年收入252亿元，同比+22%；毛利率1.05%，同比+0.55pct。

　　小金条：全年收入129亿元，同比+19%；毛利率1.24%，同比+0.34pct。

　　内生+外延，公司发展动力十足，2024年自产金产量指引47吨以上

　　内生动力奠定发展基础：1）持续发力探矿增储，全年探矿新增金金属量36.6吨，成果显著。2）焦家矿区资源整合稳步推进，项目达产后，预计年均产金18.85吨。3）新城金矿资源整合稳步推进，项目建成达产预计年均产金7.77吨。4）海外工程正常推进。卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，项目达产后预计年均产金8.44吨。

　　外延并购+资产注入提供增量动能：1）增持银泰黄金。公司在二级市场增持银泰黄金股份至28.89%，夯实控制权。2）西岭金矿注入。西岭金矿黄金资源量超592吨，目前公司正办理西岭金矿探矿权转让手续。3）竞得甘肃大桥金矿采矿权；推动集团所属燕山矿区的矿权注入，与蓬莱矿业现有矿权整合开发。

　　2024年，公司计划黄金产量不低于47吨，相比2023年41.8吨的产量继续增长。

　　盈利预测与估值

　　公司经营稳中向好，内生+外延提供长期发展动力。我们预计2024~2026年公司归母净利润35.92、53.10、65.35亿元，同比增长54.32%、47.82%、23.07%；分别对应EPS为0.77、1.13、1.39元，分别对应PE为38.80、26.25、21.33倍。

　　风险提示

　　美国经济韧性超预期；美联储超预期加息；公司扩产进度不及预期。