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公司发布2023年年报,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入675.40亿元/yoy+24.08%,归母净利润67.14亿元/yoy+33.46%,扣非归母净利润66.52亿元/yoy+35.71%;23Q4公司实现收入167.03亿元/yoy+10.85%,归母净利润15.07亿元/yoy+274.72%,扣非归母净利润14.61亿元/yoy+358.90%;整体业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
全年盈利能力同比改善,租金减免下Q4销售费率降低带动归母净利率环比改善。2023年公司毛利率为31.82%/yoy+3.43pcts,归母净利率为9.94%/yoy+0.7pcts。24Q4公司毛利率为32.04%/环比-2.42pcts,我们认为或与Q4促销折扣降低有关,归母净利率为15.07%/环比+1.66pcts,主要为销售费用率和财务费用率优化带来。24Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率各14.85%/4%/0.29%/-1.72%,各环比-2.95pcts/+0.44pcts/+0.23pcts/-0.22pcts,其中销售费用率下降显著,我们认为或与2023年12月公司新签署的租金协议有关,协议自2023年12月生效,故在23Q4租金减免已经开始显现。
海口免税城带动海南地区收入增长,线上收入提升显著受租金影响利润有所下滑。1)分地区来看,2023年海南地区收入396.5亿元/yoy+14.25%,毛利率25.76%/yoy+0.33pcts;上海地区营业收入178.21亿元/yoy+25.99%,毛利率23.80%/yoy+0.86pcts。2)分公司来看,23年中免国际收入460.53亿元,归母净利润19.97亿元;三亚市内免税店收入283.64亿元/yoy-6.22%,归母净利润26.47亿元/yoy+3.59%;海口免税城开业首年实现收入68.38亿元,归母净利润3299.43万元;海免公司收入49.18亿元/yoy-12.77%,归母净利润1.98亿元/yoy-42.78%;日上上海收入178.21亿元/yoy+25.99%,归母净利润2.57亿元/yoy-59.11%,主要受租金提升影响。
分红率显著提升回馈股东,库存优化。2023年公司计划每股派发现金红利1.65元,合计派发现金红利34.14亿元,现金分红率达50.85%,较2022年的32.9%显著提升。库存方面,2023年年末公司存货210.57亿元,环比下降18亿元,同比下降68.69亿元,库存有所优化。
投资建议:新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业务弹性;市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量。此外,公司实控人为国务院国资委,隶属央企,长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩,经营效益有望提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为78.72、95.40、111.21亿元,对应3月28日收盘价PE分别为23x/19x/16x,维持“推荐”评级。
风险提示:客流恢复不及预期、消费信心不足等
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