国信证券-年报前瞻（一）：年报预告窗口期的配置思路-240121

　　自下而上看，预期增速是相对有效的观测锚。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从“预告+年报”披露期间的定量分析简易框架出发，自下而上看，绝大多数年份基于增速筛选个股的思路都奏效，难点在于如何把握个股的业绩增速，基于分析师悲观预期是可以参考的口径。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业内可基于“二八定律”进行筛选，找全行业增速top20%的标的构建组合。

　　自上而下看，行业层面仅凭增速筛选的有效性不强，可以沿下列思路进行月度至季频的行业筛选：（1）在偏震荡的市场环境下，增速结合近一年估值分位数是较为有效的筛选模式；（2）从一二级行业轮动的角度，基于利润强修复或ROE强修复的逻辑在一二级行业内构建行业组合，Q1整个季度相对全A超额收益明显。

　　2023年报分行业整体展望如下：总体而言上游资源品行业景气小幅承压，中游制造业及部分TMT细分赛道有望创造惊喜，聚焦政策支持（机器人、消费电子、半导体设备等）与出口主题（新能源车、锂电池）相关机遇，消费行业预计将在分化中展现弹性，自下而上关注家电、纺织服装、美容护理强品牌力标的，处于产业周期左侧的造纸关注估值修复机会；支持性行业及红利资产预计2023年报盈利情况整体稳定。

　　除了景气主线，估值性价比和高股息仍是可以长期布局的方向：1）估值性价比方面，关注PB处于近三年低分位数且ROE上调明显的综合乘用车、半导体设备、燃气、白电、汽车电子电气系统等；2）短期内存在外资回补+估值修复的机会，估值分位数位于近一年30%以下，外资当前定价权相对较高，且近半年来外资超卖的行业(包括油服工程、股份制银行、饮料乳品、休闲食品等)；3）高股息后续或存在轮动，自下而上规避筹码拥挤度过高的品种，在长期静态股息率或分红比例更稳定的板块中，寻找股息收益较高的品种，公用事业锚定股息率大于3%，煤炭、铁路锚定股息率大于4%，国有大行锚定股息率大于5%；4）关注企业分红动能，基于2023年报净利润保守预期测算下的高股息个股主要集中在电力、铁路公路、家居用品、服装家纺等行业。

　　风险提示：海外货币政策不确定性，局部地缘冲突风险