长江证券-宇通客车-600066-2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化战略推进，盈利能力持续提升-240515

　　事件描述

　　公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收66.16亿元，同比增长85.01%；归母净利润为6.57亿元，同比增长445.09%；扣非归母净利润5.71亿元，同比增长1094.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1业绩大超预期，盈利能力持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件评论

　　受益出口业务持续发力，公司销量大幅增长，实现收入端大幅增长。行业方面，根据中客网数据，2024Q1大中客车批发销量2.05万辆，同比+71.0%，大中客出口销量9209辆，同比+71.3%。公司层面，2024Q1宇通大中客销量6967辆，同比+101.2%，大中客出口2590辆，同比+92.6%，增速远超行业。新能源出口占比再提升，2024Q1宇通新能源出口440台，占总出口约17%，环比+1.6pct。海外高均价提振单车均价，2024年Q1宇通单车ASP 85.6万元，同比+5.0万元，环比+6.6万。

　　电池成本下降叠加规模效应，全球化+高端化增厚收益，净利润率持续提升，经营性净现金流大增。公司2024年Q1毛利率24.8%，同比+3.4pct，环比-7.1pct。费用率方面，公司期间费用率13.8%，同比-7.3pct，环比-0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%，同比分别下降-1.7pct/-2.0pct/-3.5pct/-0.1pct，降本增效持续兑现。利润端，出口大增叠加海外高端车型盈利性强，业绩大超预期，公司Q1归母净利润6.57亿元，同比+445.1%；对应净利润率9.9%，同比+6.6pct，环比+0.5pct。公司单车盈利8.5万元，同比+5.8万元，环比+1.0万元。公司回款周期持续缩短叠加大额应收入账，2024Q1经营性净现金流入达33.1亿，同比+703.9%，现金流持续改善。

　　经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升，出口+电动化凸显盈利，成长空间逐步打开。1）国内市场：公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业触底回升，龙头优势下，市场份额持续提升。2）海外市场：空间广阔，公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，出口成为成长重要增量，把握海外电动化趋势、持续进军高端市场。

　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红。2023年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿，分红率182.8%，股息率5.6%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.8、36.4、43.5亿元，对应PE分别为20.0X、16.4X、13.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

　　2、海外竞争加剧，利润率降低。