德邦证券-珍酒李渡-6979.HK-珍十五放量成长，李渡表现优异-240329

　　事件：公司发布上市后首份年度业绩公告，2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；实现净利润23.3亿元，同比增长126.0%；实现经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整前后净利润差异主要系优先股公允价值变动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前公司快报预计23年收入不低于70亿元，净利润不低于23亿元，经调整净利润不低于16亿元，实际略高于快报。根据计算，2H23实现收入35.1亿元，同比增长25.6%；实现净利润7.4亿元，同比增长46.9%；实现经调整净利润8.2亿元，同比增长52.0%。

　　下半年珍十五放量，李渡表现优异。分品牌看，2H23珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入22.8/6.2/3.9/1.6亿元，分别同比增长25.4%/32.6%/16.5%/24.9%。分价格带看，2H23高端/次高端/中端及以下分别实现收入9.9/14.9/10.4亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0%，高端增速延续，次高端明显加速。22Q4珍酒品牌营收下降6%，2H23低基数下增速较高。李渡量价齐升，下半年销量/吨价分别同比提升17.4%/13.0%，销量增长预计与渠道扩张与产品矩阵完善有关。湘窖销量/吨价分别同比变化+55.2%/-24.9%。

　　 23年经销商/直销渠道分别实现营收62.3/8.0亿元，分别同比增长19.8%/22.4%，直销渠道增长略快于经销。23年年末经销商/体验店/零售商数目分别为2938/1180/3143个，分别较上半年增加127/109/127个。23年第四季度起公司开始执行双渠道增长战略，分别对传统流通渠道和新兴渠道部署专有团队拓展，有利于提升渠道经营效率。23年末预收款18.5亿元，同比增加0.6亿元，较23H1增加0.8亿元。

　　毛利率显著提升，下半年费用率有所下降。2H23吨价同比提升7.1%，主要是高价位产品占比提升带动，次高端及以上产品营收占比同比提升4.2pct至70.5%。公司整体毛利率同比提升3.2pct至58.2%，外采基酒逐步减少对成本也有优化。2H23销售费用率/管理费用率分别同比变化-0.33/+0.59pct。23年下半年公司员工数量较上半年减少36人，预计未来人员薪酬带来的费用率压力将减轻。23年上市开支约4000万元，还原上市开支后下半年管理费用率基本持平。综合影响下，2H23经调整净利润率同比提升4.0pct至23.4%。

　　投资建议：公司春节期间核心产品动销良好，预计23-25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，预计23-25年经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1%。当前市值335亿人民币，经调整净利润对应24年16.4x PE，维持买入评级。

　　风险提示：高档酒渠道调整不及预期风险，宏观经济改善不及预期风险，行业竞争加剧风险