德邦证券-珍酒李渡-6979.HK-高价位新品突破，业绩超预期兑现-230826

　　事件：公司发布上市后首份财报，2023H1实现收入35.2亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长202.1%；实现经调整净利润8.0亿元，同比增长22.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非前后净利润差异主要系优先股公允价值变动，此项目于上市后将不再变动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高端新品实现快速增长，战略性削减非核心产品导致次高端收入略微下滑。分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入23.1/4.9/4.4/2.2亿元，分别同比增长14.9%/16.7%/17.4%/6.5%。分价格带看，高端/次高端/中端及以下分别实现收入9.3/12.7/13.3亿元，分别同比变动+32.0%/-0.3%/+21.8%。珍酒增长主要来源于上半年新推出的3款高端光瓶酒以及大众价位产品增长，次高端价位削减非核心产品导致收入略有下滑。李渡增长主要来自价格带的完善与渠道扩张。湘窖增长主要来自龙匠收入增长。23H1经销商/体验店/零售商数量分别变动+133/-3/+150个，整体净增4%。

　　毛利率显著提升，人员增加导致费用率阶段性提升。23H1吨价同比提升12.3%，主要是珍酒/开口笑吨价分别同比提升18.9%/14.0%带动，李渡和湘窖吨价基本持平。整体毛利率同比提升2.3pct至57.9%，原因一是产品结构优化，二是外采基酒逐步减少吨成本降低。23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+0.71/+1.23/-0.62pct。由于22年下半年开始大量招人为未来做储备，销售费用中员工薪酬大幅增长32.5%，截至今年上半年末员工数量仅新增1%，预计下半年开始人员薪酬带来的费用率压力将减轻。管理人员数量增加同样导致管理费用率有所提升，考虑到上市开支的影响，预计实际管理费用率提升幅度略低。综合影响下，23H1扣非归母净利率同比提升1.3pct至22.8%。

　　投资建议：我们预计23-25年公司营业收入分别为71.9/88.5/107.1亿元，同比增速为22.7%/23.2%/20.9%，考虑到23年优先股公允价值的影响，预计23-25年归母净利润分别为24.2/21.1/26.9亿元，同比增速为134.7%/-12.7%/27.5%。我们认为，公司战略目标坚定，配套打法清晰，成长空间足，建议重点关注，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，宏观经济改善不及预期风险