华西证券-有色~能源金属行业周报：本周锑锭产量释放有限，钨近期原料矿资源收紧-241102

　　报告摘要:

　　本周国内锂盐价格小幅上涨，后市或持续承压

　　国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在6.9-7.1万元/吨，市场均价为7万元/吨，较上周上涨0.72%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.2-7.4万元/吨，市场均价为7.3万元/吨，较上周下上涨0.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.55-7.05万元/吨，市场均价6.8万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.05-7.75万元/吨，均价7.4万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.75-6.35万元/吨，均价在6.05万元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据SMM数据，截至11月1日，碳酸锂样本周度库存总计11.41万吨，较10月25日去库2468吨，上游冶炼厂较10月25日去库5533吨至4.04万吨，中下游材料厂去库565吨至3.14万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库3630吨至4.22万吨。供应方面，本周国内碳酸锂产量持稳，近期无大幅减停产消息，多数锂盐厂目前订单充足，前期期货高位套保及预售，维持生产稳定，散单报价普遍偏高。青海及新疆地区受气温降低影响，产量小幅下降。库存方面，碳酸锂市场总库存呈下降趋势，多数厂家散单出货量减少，挺价惜售，市场库存小幅上涨，其中下游库存维持安全库存周期，贸易现货库存小幅上涨，主要为前期承接预售单，仓单量维持在高位4.4万吨。需求方面，下游正极需求维持高位，11月排产预期持稳，本周下游采购成交仍在期货低位，刚需补货，新长单寻低价折扣。电池厂仍有增量预期，但压价严重，材料厂难以承接。10月29日，欧盟委员会决定对从中国进口的纯电动汽车征收为期五年的最终关税，并于当地时间10月30日正式生效，后续锂盐需求或进一步承压。综合看，近期碳酸锂市场供需边际改善，但现货碳酸锂市场仍承受高库存压力，且考虑到欧盟对中国进口电动车征收关税决定，我们预计后市碳酸锂价格或承压。

　　本周普氏锂精矿报价环比上调，后市锂矿价格或承压

　　截止到11月1日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为770美元/吨（FOB，澳大利亚），较10月25日报价上调50美元每吨。本周国内锂矿持稳，进口锂辉石原矿均价稳定在650至700元/吨度范围内，非洲矿当地5.0%品位的贸易价格为420至450美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石到岸价处于740至780美元/吨。料外采的锂盐厂成本压在成交价格，不做套保难有利润。我们预计后期锂矿价格或随锂盐价格承压。

　　本周沪镍价格环比下跌，镍矿紧缺担忧缓解

　　截止到11月1日，LME镍现货结算价报收15,840美元/吨，较10月25日下跌0.50%，LME镍总库存为146,820吨，较10月25日增加8.34%；沪镍报收12.36万元/吨，较10月25日下跌2.32%，沪镍库存为30,742吨，较10月25日增加9.76%；硫酸镍报收27,750元/吨，与10月25日持平。根据百川周报，供应方面，俄罗斯矿商诺里尔斯克镍业公司称上调其2024年镍、铜、钯和铂的产量预期，该公司第三季度镍产量环比增长16%。该公司表示，今年将生产19.6万至20.4万吨镍。而国内精炼镍开工率上升，产量增加，精炼镍过剩格局不变。镍矿方面，随着印尼镍矿配额进一步释放以及印尼东部岛屿雨季结束，镍矿紧缺担忧下降。目前印尼镍矿配额审批已能满足年内需求，镍矿价格也有望在11月松动，镍产业链成本支撑下移，打开镍价下行空间。需求方面，精炼镍进口货源流入市场，国内四季度仍有新增产能释放，当前的需求难以解决供需失衡问题。电镀下游需求虽稳定但整体有限。三元正极价格相对稳定，终端需求有走弱迹象，或压制硫酸镍消费。综合来看，镍基本面仍然偏空，原料紧张有所缓解。

　　本周钴价钴价平稳运行，钴盐供过于求局面延续

　　截至11月1日，电解钴报收17.6万元/吨，较10月25日持平；氧化钴报收111.5元/千克，较10月25日持平；硫酸钴报收2.85万元/吨，较10月25日持平。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计1000金属吨，较上周产量持平，开工率同步不变。近期钴盐市场开工率持续低位，供给量变化不大，场内主要以长单和自供为主，散单交易氛围相对冷清，前期停产的冶炼厂暂无复产预期。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产建设继续延期，预计11月底完成投产及试生产。需求方面，当前硫酸钴下游需求持续不振。临近11月，下游某电芯厂因需求减弱，对长单部分提货量减少，致使正极厂开工缩减，亦对原料采购需求降低。成交来看，当前消费型产品以及小动力产品出货价格多维系低位水平，多数厂家利润倒挂；动力型产品仍按照定价公式出货，利润相对稳定。11月1日，四氧化三钴报价112.5元/千克，较10月25日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2200吨，较上周产量减少，开工率同步下行。近期，四氧化三钴下游钴酸锂市场需求趋于平淡，对四钴的采购意愿不高，成交情况不及预期，整体开工稳中偏弱为主。需求方面，10月仍为数码产品需求旺季，但下游企业因前期备货，10月对于原料的需求量有限，其余下游市场弱势状态未改，对于四钴需求量不大，环比上月需求稍显弱势。

　　本周稀土价格偏强运行，镨钕价格小幅上涨

　　截止到11月1日，氧化镧均价4000元/吨，较10月25日价格持平；氧化铈均价7140元/吨，较10月25日价格持平；氧化镨均价43.03万元/吨，较10月25日价格上涨0.59%；氧化钕均价42.8万元/吨，较10月25日价格持平；氧化镨钕均价42.50万元/吨，较10月25日价格上涨0.59%；氧化镝均价1,745元/公斤，较10月25日持平；氧化铽均价5,900元/公斤，较10月25日价格持平。根据百川周报，基本面看，现货报出稳定，分离厂及金属厂生产正常，部分大厂对应订单交货，库存累积不多，现货数量尚可，原料端暂无明显变化，供应端整体稳定为主。需求表现一般，大厂订单稳定，开工尚可，招标采购需求仍存，小厂新增订单不足，持续补货意愿较弱，前期订单交付后，新单商谈价格承压，对上游原料价格支撑减弱，市场僵持博弈为主。市场情绪谨慎，市场波动有限，贸易商谨慎跟进，后市看法不一，信心不如前期更强，市场整体活跃度不高，价格僵持调整为主。综合来看，对于后市，临近月初，镨钕市场观望挂牌情况，同时等待大厂招标消息带动，和龙头企业收货支撑，镝铽市场继续观望缅甸进口矿方面变化。

　　本周沪锡价格小幅上涨，关注缅甸锡矿复产消息

　　截止到11月1日，LME锡现货结算价31,475元/吨，环比10月25日增加0.96%，LME锡库存4,670吨，环比10月25日减少1.27%；沪锡加权平均价25.66万元/吨，较10月25日价格上涨0.75%；沪锡库存8522.00吨，较10月25日增加0.02%。锡精矿端，本周国内锡精矿价格震荡运行，截止本周四锡精矿市场均价为242300元/吨，较上周四价格跌幅0.7%。10月17日，缅甸佤邦工矿局发布了关于办证限期缴费的通知，缴费对象为申请办理探矿、开采许可证，以及选厂经营许可证的矿业公司，后续需关注缅甸锡矿复产情况。锡锭端，本周国内锡锭价格下调。价格回落后，下游采购情绪增强，接货数据亦随之扩大，贸易商反馈出货增多，成交氛围好于上周。据印尼贸易部数据显示，印尼9月精炼锡出口量为5,043.13吨，同比下滑13.6%，环比下降21.6%。1-9月印尼锡锭累计出口2.96万吨，同比减少40%，印尼9月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常，锡矿端延续偏紧预期。以上供给端强约束或对锡价有所支撑，但考虑到缅甸佤邦锡矿或迎复产消息缓解供应紧张，后续需持续跟踪。

　　本周锑锭价格环比下跌，产量释放有限

　　截止到本周四，锑精矿50-60%市场价格到12.3-12.5万元/金属吨，较上周价格下调1.59%，1#锑锭报价在14.4-14.7万元/吨，较上周均价价格持平，三氧化二锑99.5%市场报价12.8-13.1万元/吨，较上周价格下调0.78%。锑产品价格下跌速度放缓。根据百川周报，供应方面，本周贵州地区厂家有部分停产检修，面对持续下降的锑价，国内部分企业均有生产减量现象，除了大企业基本全面开工，生产正常，其他企业缩减产出，进而也导致本周锑锭的产量释放有限。需求方面，近期下游市场为刚需补库询盘问价的情况增多，持货商惜售的情绪增强，并且市场已有高价成交的消息传出，场内信心有所支撑。

　　本周APT价格平稳运行，近期原料矿资源收紧

　　截至11月1日，白钨精矿（65%）报价13.95万元/吨，与10月25日价格持平；黑钨精矿（65%）报价14.05万元/吨，与10月25日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价20.8万元/吨，环比10月25日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周原料供应相对稳定。矿山资源偏紧行情延续，国内钨矿山企业由于持续面临环保、人力等成本上涨压力，增产动力及增产空间不大，甚至个别矿山产量下降，国外钨矿山多数在建设期，尚未对市场供应形成冲击，总体上钨矿供应偏紧。需求方面，本周终端需求尚可。近期终端企业进场严格遵循以销定采模式，场内购销积极性一般，下游接货谨慎，采购维持刚需。但随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。

　　铀供需失衡叠加清洁能源转型需求，铀价行至15年高位

　　根据同花顺数据，9月全球铀实际市场价格为64.63美元/公吨，行至近15年高位。长贸价格的持续上涨主要来自供应端产量增长不及预期，以及业主和生产商入场采购行为逐渐活跃，带动市场逐步复苏。需求端看，2022年以来，伴随着全球性能源危机愈演愈烈，碳中和、碳达峰在全球范围达成共识，能源安全、能源独立受到前所未有的重视，各国已开始探讨重新发展核电的可能性并有多国已付诸实际行动，核电大发展已成为共识，在ESG热潮的助力下，铀作为一种清洁能源，成为投资热点，全球核电产业正在加速回暖。近期亚马逊及谷歌等行业巨头纷纷宣布投资核电能源项目也再次证实了该领域正成为投资新宠。此外，波动的化石燃料价格和雄心勃勃的脱碳目标促使各国纷纷发布核电发电量提升计划，其中2024年1月，英国发布2050年前核能发展路线图，计划届时将英国核电装机容量提升至24GWe（2023年的4倍）；同年2月，印度计划至2032年新建18座核反应堆，总计将带来13.8GWe的新增装机容量；同年6月，美国能源部发布核电发展目标，即到2050年将核电容量增加三倍（增加200GWe）。从供应端看，在建项目方面，作为世界上最大的铀生产商之一的Kazatomprom自2024年以来，在一季度因硫酸供应短缺，预计2024年产能利用率为83%（无法恢复至之前公告的90%水平），并在2024年二季度报告中表示硫酸供应受限以及新开发矿床建设进度的延迟可能会对Kazatomprom公司2025年的生产计划产生不利影响。新建项目方面，蒙古Zuuvch-Ovoo铀矿开发面临延迟（原计划于2028年开始生产），俄罗斯PIMCU公司宣布旗下6号铀矿项目将在2028年开始生产（晚于原计划2年）。复产项目方面，福岛核事故后，连续十余年内全球勘探投资支出较少，或导致部分矿山复产不及预期。此外，作为欧盟第二大天然铀供应国的尼日尔在去年的政变后停止了铀出口，何时能恢复供应目前未可知。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。

　　投资建议

　　本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格小幅上涨，根据百川周报，碳酸锂市场供需边际改善，上游及贸易商挺价，市场缺低价好货，下游需求处于高位，可能带动期货短暂向上震荡，但现货碳酸锂市场仍承受高库存压力，且考虑到欧盟对中国进口电动车征收关税决定，我们预计后市碳酸锂价格或承压。Finniss项目的暂停表明目前成本处于较高分位的矿山更容易遭受打击，基于以上原因，我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【天齐锂业】、【盐湖股份】以及【藏格矿业】。

　　本周氧化镨钕价格小幅上涨，《稀土管理条例》已于2024年10月1日起施行，其在进出口、回收方面进行进一步管控，对违规行为加大处罚力度，有望进一步限制行业内存在的不合规供应的生存空间，此外，2024年前两批开采和冶炼分离指标分别为27万吨、25.4万吨，较2023年全年稀土指标增长6%，显著低于2021-2023年的配额增速：20%/25%/21%。稀土配额增速回归合理区间，供需格局有望改善。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。

　　本周沪锡价格小幅上涨。锡精矿端，缅甸佤邦近日发布了办证期限缴费的通知，但目前暂无具体复产计划流出，且需考虑三个月左右复产期。锡锭端，据印尼贸易部数据显示，印尼9月精炼锡出口量为5,043.13吨，同比下滑13.6%，环比下降21.6%。1-9月印尼锡锭累计出口2.96万吨，同比减少40%，印尼9月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常，锡矿端延续偏紧预期。以上供给端强约束或对锡价有所支撑，后续需持续跟踪缅甸佤邦政策变动。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

　　根据百川周报，综合来看，随着锑价格持续走低，前期低价库存逐步流出，行业高价库存将会逐步形成市场主流，进口矿成交价格按照市场价格交易，会逐步形成高价产品流通，所以在当前下跌的趋势下，工厂报价偏高，或者倒挂迫于停减产。对于后市，供应端会逐步缩减，而需求端稳步增加。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。

　　综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。且近期谷歌、亚马逊等行业巨头纷纷宣布投资核电能源项目也再次证实了该领域正成为投资新宠。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

　　风险提示

　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

　　2）全球锂盐供给超预期；

　　3）锡下游焊料等需求不及预期；

　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

　　5）锡矿在建项目建设进度超预期；

　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；

　　7）全球锑矿供给超预期；

　　8）全球钨矿供给超预期；9）地缘政治风险。