长城证券-天安新材-603725-Q1业绩亮眼，回购股份提振信心-240417

　　事件：公司披露2024年一季报，实现营业收入5.26亿元，同比下降1.99%；归母净利润1226.57万元，同比增长50.98%；扣非净利润1006.77万元，同比增长368.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此点评如下：

　　Q1扣非业绩高增，费用率略有下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1公司收入同比小幅下滑1.99%至5.26亿元，归母净利润表现亮眼，同比增幅达50.98%，主要系产品结构改善及利息费用减少所致。同时，叠加非经常性损益减少，公司扣非归母净利润同比高增368.56%。1）饰面材料和薄膜收入增势向好。Q1公司家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材销量分别为2339.73吨/2499.26吨/9260.20吨/775.26吨/62.42万张，同比分别变动+27.55/+7.59/+18.01/-41.30/-37.42%；收入分别为0.60/1.04/0.95/0.11/0.40亿元，同比分别变动+28.06/+4.05/+16.40/-39.25/-35.72%。2）多因素作用下毛利率同比略有回升。价格方面，公司产品价格基本维稳，其中家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材Q1均价同比分别变动+0.40/-3.28/-1.37/+3.49/+2.73%。成本方面，公司主要原材料价格涨跌不一，其中树脂粉/增塑剂/表处剂/装饰纸/牛皮纸Q1均价同比分别变动-9.45/+11.30/-9.09/-5.51/+2.65%。收入结构方面，Q1家居装饰饰面材料和薄膜产品结构改变，高毛利产品销量增加，在上述因素综合影响下，公司毛利率/净利率分别为21.25/2.45%，同比分别增长0.25/0.53pct。3）费用率略有下降。Q1公司经营性现金流净额为1124.86万元，同比下降71.44%，主要系本期到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。公司期间费用率为18.79%，同比下降0.42pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.56/9.73/1.50%，同比分别变动+1.44/-1.04/-0.82pct。

　　深化拓展渠道资源，泛家居战略打开长期成长空间。公司持续进行渠道下沉，通过持续的招商、育商，扩充了全国经销门店，截至2023年底，鹰牌公司拥有1373家经销商、1397家门店，经销商店面面积超过30万平方米。公司围绕泛家居产业链持续布局，以控股子公司鹰牌公司和天汇建科在家装、公装的渠道资源，着力拉动建筑陶瓷、门墙地柜以及高分子复合饰面材料等向终端领域的精准输出，共同打造“营销前台、赋能中台、支持后台”三维协同的组织架构。公司把汽车空间的高环保高品质内饰面料生产技术、环保装配式技术应用在整装领域，向客户提供产品系统性输出的一站式整装解决方案。

　　推出回购股份方案，提振发展信心。2月18日，公司审议通过了回购股份方案，拟使用不低于3000万元（含）且不超过6000万元（含）的自有资金以集中竞价方式回购公司股份；回购价格为不超过8元/股。回购的公司股份不低于1000万元（含）、不超过2000万元（含）用于维护公司价值及股东权益所必需（出售），剩余股份将用于股权激励或员工持股计划。4月11日，公司将原定回购股份价格上限由8元/股调整为14元/股并延长回购实施期限至12个月。截至2024年4月12日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份22.6万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.1035%。

　　投资建议：Q1业绩亮眼，回购股份提振信心，维持增持评级。预计公司2024~2026年的归母净利润分别为1.6、2.0、2.5亿元，同比分别增长35%、23%、23%，对应PE市盈率分别为13、10、9倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。

　　风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。