中航证券-云路股份-688190-2024Q3点评：业绩保持平稳，结构继续优化-241030

　　业绩概要:2024年前三季度公司实现营业收入13.9亿元(+6.5%)，实现归母净利润2.6亿元(+10.3%)，对应EPS为2.2元，扣非归母净利润2.5亿元(+16.4%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q3公司实现营业收入4.8亿元(同比+5.0%，环比+2.1%)，实现归母净利润0.96亿元（同比+29.7%，环比+5.0%)，扣非归母净利润0.95亿元（同比+38.9%，环比+7.0%);

　　业绩保持稳定，盈利能力进一步改善:根据《2024年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，前三季度国内电网完成投资3982亿元(+21.1%)，呈现较快增长态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此非晶合金需求整体呈现出良好态势。纳米晶及磁性粉末受到下游行业需求不振影响，整体保持平缓。综合来看，收入层面，公司前三季度保持了收入的稳健增长(+6.5%)，2024Q3公司实现收入4.8亿元，环比增加2.1%，我们推测主要系报告期内公司新增一条1.5万吨产线带来产量上升的同时，非晶合金价格略微下降所致;盈利能力方面，公司前三季度毛利率逐季提升(30.25%→30.26%→>31.8%)，我们推测主要系公司非晶合金产品产销量逐渐提升、收入结构有所优化的同时,精益管理带来的盈利能力有所提升所致，体现出公司较强的产品竞争力和管理能力;

　　财务数据:公司报告期内持续投入研发，研发费用同比增长50.0%;财务费用三季度由负转正，推测与人民币升值带来的汇兑损益有关;截止报告期末，在建工程有所减少，而固定资产有所提升，我们判断是由于8月公司将非晶合金产线转固所致;应付票据逐季增加，体现出公司较强的议价能力;

　　产能持续投放，未来依然可期:随着公司三季度1.5万吨非晶合金产线的投产，公司产能已达10.5万吨，是国内头部非晶合金生产基地。而随着公司产量的提升，公司业绩也将迎来新的增长。随着新能源、电气化、AI算力带来的上网和用电需求持续对电网建设提出新的挑战，目前国内电网投资将依然保持较快增速，供给依然保持紧平衡状态,随着非晶合金立体卷变压器等一系列节能变压器在电网渗透率的进一步提升，我们判断公司仍有能力建设新产能以满足下游旺盛的需求。因此公司未来依然可期;

　　海外需求值得关注:目前欧洲、美国等发达国家纷纷发布自己的电网投资计划，印度、越南以及其他不发达国家和地区依然需要大量的电网建设以满足经济发展的需求，与此同时，海外竞争对手在成本管控、市场拓展、技术服务等方面与国内头部企业存在一定差距,因此,我们认为云路股份作为非晶合金龙头，将进一步拓展其在海外市场的市占率;

　　投资建议:公司作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业,紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资快速增长的背景下，业绩增长稳定。8月份内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现收入18.6亿元、20.4亿元、23.7亿元，同比增长5.1%、9.9%、15.6%，实现归母净利润3.7亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增长11.4%、20.0%、21.4%，对应PE 25X、21X、17X，维持“买入”评级。

　　风险提示:需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等