华西证券-欧派家居-603833-持续践行大家居战略，提高分红回馈股东-240425

　　事件概述

　　欧派家居发布2023年年报：2023年公司实现营业收入227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%，扣非归母净利润27.46亿元（主要为计入当期损益的政府补助1亿元），同比+5.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收35.70/62.73/67.21/62.18亿元，同比-13.85%/+13.05%/+2.22%/+0.11%；分别实现归母净利润1.52/9.80/11.77/7.26亿元，同比-39.79%/+28.10%/+21.09%/+4.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现金流方面，2023年经营活动产生的现金流量净额48.78亿元，同比+102.43%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），合计总金额16.72亿元，分红比例由2022年40%提升至55.08%。

　　分析判断:

　　收入端：卫浴、门窗业务表现稳健，组织革新进展顺利

　　2023年国内房地产市场低位运行，销售端持续承压（23年住宅商品房销售面积同比-8.2%），消费者观望情绪浓厚、消费意愿降低等因素导致行业下游需求不足，对公司业绩有一定压制，经营以平稳运行为主。分产品看，2023年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入70.31、119.49、11.28、13.78亿元，同比分别-1.99%、-1.56%、+9.00%、+2.42%。分渠道看，2023年公司经销店、直营店、大宗业务销售额分别为175.75、8.29、35.86亿元，同比分别-0.04%、+17.44%、+2.61%，大家居战略成效显著下，直营渠道表现优异。公司持续推进门店布局，2023年净增52家门店至8786家，其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌分别净-36、+24、-55、+80家至6013、1078、1001、465家，整装大家居加速发展。分品牌看，2023年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现收入186.72、13.84、13.78、8.75亿元，同比分别-0.75%、+2.79%、+2.43%、+76.69%，整装品牌铂尼思增速显著。此外，公司上线独立AIOT物联网科技品牌海烈鸟（物联网智能家居软件平台），积极培育智能家居生态，赋能各品牌智能化升级；同时，公司本次营销组织改革进展顺利，不利影响逐渐减弱，推出如“十大引流方法+N个商业模式”和以“城市为中心的经营模式”等营销模式，成效显著，终端竞争优势进一步加强。

　　盈利端：毛利率提升明显，盈利能力表现稳健

　　盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为34.16%、13.28%，同比分别+2.55pct、+1.35pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为34.60%、11.63%，同比分别+4.11pct、+0.44pct。分业务看，2023年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别34.33%、36.51%、25.92%、21.47%，同比分别+0.31pct、+4.73pct、-0.28pct、+5.09pct；分渠道看，2023年经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比分别+3.22pct、+2.21pct、-2.23pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为18.44%，同比+1.13pct；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，同比分别+1.23pct、+0.21pct、-0.06pct、-0.25pct（财务费用率的减少主要系利息收入增加所致）。2023年Q4单季度期间费用率为20.85%，同比+4.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.85%、6.95%、5.99%、-0.95%，同比+3.00pct、+1.32pct、+0.11pct、-0.35pct，期间费用率有所上升。

　　投资建议

　　持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长，公司在组织革新后，持续践行大家居战略，在行业修复期有望率先受益。介于当前下游需求恢复较缓，行业修复仍需要一定时间，我们调整此前的盈利预测，将公司24-25年营业收入分别由272.20/311.02亿元调整至251.36/279.621亿元；24-25年EPS分别由5.96/6.86元调整至5.44/6.01元，预计2026年公司收入、EPS分别为308.77亿元、6.59元，对应2024年4月25日收盘价60.01元/股，PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。