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事件
益丰转债(113682.SH)于2024年3月4日开始网上申购:总发行规模为17.97亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目,益丰数字化平台升级项目以及新建连锁药店项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
当前债底估值为94.85元,YTM为2.41%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)益丰转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,公司到期赎回价格为票面面值的110.00%(含最后一期利息),以6年AA中债企业债到期收益率3.34%(2024-03-01)计算,纯债价值为94.85元,纯债对应的YTM为2.41%,债底保护较好。
当前转换平价为99.25元,平价溢价率为0.76%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2024年09月09日至2030年03月03日。初始转股价39.85元/股,正股益丰药房3月1日的收盘价为39.55元,对应的转换平价为99.25元,平价溢价率为0.76%。
转债条款中规中矩,总股本稀释率为4.27%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价39.85元计算,转债发行17.97亿元对总股本稀释率为4.27%,对流通盘的稀释率为4.28%,对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计益丰转债上市首日价格在117.45~130.85元之间,我们预计中签率为0.0063%。综合可比标的以及实证结果,考虑到益丰转债的债底保护性较好,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在117.45~130.85元之间。我们预计网上中签率为0.0063%,建议积极申购。
益丰药房是国内区域领先的大型医药零售连锁企业。益丰药房建成了行业内自动化、信息化程度顶尖的大型现代医药物流中心。2018年通过重大资产重组收购新兴药房86.31%股权,在此基础上迅速完成周边城市和渠道布局,进一步提升市场份额与持续经营能力。
2018年以来公司营收稳步增长,2018-2022年复合增速为30.24%。自2018年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率“V型”波动,2018-2022年复合增速为30.24%。2022年,公司实现营业收入198.86亿元,同比增加29.75%。与此同时,归母净利润也不断浮动,2018-2022年复合增速为32.04%。2022年实现归母净利润12.66亿元,同比增加42.54%。
公司营业收入主要来源于药品业务,产品结构较为稳定。2020年以来,益丰药房药品业务收入逐年增长,2020-2022年药品业务收入占主营业务收入比重分别为77.53%/78.63%/83.04%,同时产品结构年际调整,其他主营业务规模占比稳定,非药品占比下降。
公司销售净利率和毛利率维稳,销售费用率下降,财务费用率上行和管理费用率趋稳。2018-2022年,公司销售净利率分别为6.39%、5.93%、6.59%、6.46%和7.18%,销售毛利率分别为39.73%、39.01%、37.98%、40.35%和39.53%。
风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险。
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